去常态化干预 人民币汇改下一步如何落子？

每经记者 张喜威 发自北京

2014年1月中旬，人民币即期汇率转升为贬，日内波幅逐渐扩大。随后，央行宣布自2014年3月17日起，即期外汇市场人民币对美元交易价的浮动幅度由1%扩大至2%。自此，即期汇率开启了这一年波澜壮阔的“双向波动”，成为整个2014年人民币汇率走势最为明显的特征。与此同时，央行基本退出了“常态化”干预，人民币国际化进程也在2014年明显加速。

此外，回顾2014年，国际金融市场上还有一个不得不提的“大事件”，那就是美联储逐步退出了量化宽松政策（QE）。业内人士指出，这直接导致了2014年下半年美元指数的持续上涨，全球范围内的非美货币全线走低。市场普遍预期，美联储还将于2015年的某个时候开始步入加息通道，美元或将突破多年底部，持续大幅上涨，大量国际资本将逐渐回流美国。在这种情况下，新兴市场国家资金外流、货币贬值的压力将普遍加大。

多位业内人士对 《每日经济新闻》记者表示，未来央行的汇改重点将是更灵活的汇率形成机制，而非单边升值或贬值。具体来看，进一步扩大汇率浮动区间，逐步改革中间价形成机制，扩大银行间外汇市场参与主体和丰富外汇市场交易品种等几个方面将是下一步汇改的方向。

汇率形成明显双向波动区间

2014年1月初，人民币对美元汇率延续2013年升势，向6.0的历史性关口步步紧逼。2014年1月14日，银行间市场人民币对美元即期汇率（询价）最高升至6.0406，创2005年汇改以来的最高水平。此时，市场舆论普遍认为，即期汇率“破6”指日可待，即将迈向“5时代”。然而，让所有人始料未及的是，经过近一个月的盘整之后，即期汇率转升为贬，开启了为期3个月的贬值。

2014年3月14日，央行发布公告宣布 “自2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%”。随后，人民币的贬值幅度进一步扩大，并于4月30日刷新2012年10月以来的新低，至6.2676。据《每日经济新闻》记者统计，自2014年1月15日至4月30日，人民币对美元即期汇率（询价）累计贬值3.61%。

此外，随着美联储逐步退出QE，以及美国加息预期的增强，美元指数自2014年7月份开始加速上涨。不过，尽管美元指数逐步上涨，主流非美货币全线下跌，但人民币对美元即期汇率则在2014年5月末至10月末的5个月时间里震荡走强，累计升值2.16%。但自11月初起，人民币开始迎来一波快速贬值。截至12月19日，人民币兑美元即期汇率（询价）累计贬值超过1.77%。

多位市场分析人士表示，从2014年的实际波动来看，即期汇率已经形成了明显的双向波动区间。

改革下一站：中间价？

实际上，人民币形成“双向波动”的背景，除了汇价浮动区间的扩大，还有汇率市场化改革的加快推进和央行 “常态化”干预的退出。2014年3月18日，央行新闻发言人就明确指出，将根据外汇市场发育状况和经济金融形势，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；进一步发挥市场汇率的作用，央行基本退出常态式外汇干预，建立以市场供求为基础，有管理的浮动汇率制度。

值得一提的是，2014年，人民币对美元即期汇率和中间价波动出现“背离”的现象屡屡出现。

对此，招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮对《每日经济新闻》记者表示，人民币兑美元即期汇率与中间价的走势不完全一致，本身就说明了央行已经逐步退出了对外汇市场的常态化干预，现在人民币汇率的走势，很大程度上是由市场来决定的。

“在扩大人民币汇率双向浮动区间、淡出常态化干预的情况下，未来汇率改革的重点将是更灵活的中间价形成机制，而非单边升值或贬值。”知名经济学家宋清辉对记者表示，具体来看，进一步扩大汇率浮动区间，逐步改革中间价形成机制，扩大银行间外汇市场参与主体和丰富外汇市场交易品种等几个方面将是下一步汇改的方向。

实际上，决策层推进人民币汇率改革与人民币国际化的进程已然加快。宋清辉告诉记者，央行致力于在两年之内实现利率市场化，支持人民币双边互换的国家也在增多。这显示中国正在沿着汇率市场化、利率市场化、资本项目开放以及人民币离岸市场建设等四个方向加速推进人民币国际化。

专家：双向波动将成主要趋势

记者注意到，当前人民币对美元汇率中间价的形成方式为：中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向银行间外汇市场做市商询价，并将做市商报价作为人民币对美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币对美元汇率中间价，权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。

然而，上述“权重”从未公布，成为中间价形成机制中最不透明的部分。“当前，中间价的走势实际上体现了央行汇率管理的意图，并不能及时反映市场供求的变化。因此，定价机制是中间价改革的重中之重。”宋清辉表示，应逐步提高中间价形成机制的透明度，并降低美元在货币篮子中的权重。

对于人民币未来的走势，宋清辉指出，在美元强势的大背景下，人民币短期仍面临贬值压力。“未来半年出现小幅贬值是大概率事件，但在可以预见的将来，人民币的双向波动将成为主要趋势。”宋清辉表示。

值得注意的是，近期俄罗斯卢布出现了“断崖式”暴跌，最多单日贬值接近20%。有分析人士担心，卢布的“崩盘”会引起连锁反应，导致新兴市场国家货币扩大跌幅，并进一步影响到未来人民币的走势。但多位接受《每日经济新闻》记者采访的专家认为，在美联储加息预期及资本回流美国的情况下，尽管中期内人民币很难独善其身，但短期内的贬值压力不会很大。

兴业银行外汇专家项楚就指出，短期而言，人民币可能仍有小幅升值动力，但如果美元开始加息，人民币2015年下半年就可能很难独善其身。实际上，央行可能会处于一种两难境地，即在其他货币都贬值的情况下，人民币不加入其中就会影响出口；如果加入其中，又可能不利于人民币国际化和造成资金外流。央行的汇率政策目标应该是想保持人民币在一个大的区间之内波动，比如在6.0~6.3之间。