流动性宽松有望延续 A股2015年“不差钱”

每经记者刘明涛 以11月21日降息为标志，央行降息周期正式开启。无风险利率下调，将为A股市场注入大量流动性，这也是本轮行情最直接逻辑。在即将到来的2015年，投资者也有足够理由憧憬：身处相对宽松的货币政策环境，A股“不差钱”的好日子仍将延续。 多种货币调控手段效果显现 “中国去年以来一直实施的是稳健货币政策，我们没有依靠强刺激来推动经济发展，而是依靠强改革来激发市场活力。这里我可以用一个数据来证明：去年中国广义货币供应量M2增长13.6%，在预期目标之内。因为池子里货币已经很多了，我们不可能再依靠增发货币来刺激经济增长。”这是李克强总理在出席夏季达沃斯论坛就中国宏观经济政策取向做出的表态。 从2014年央行的调控手段来看，事实正是如此，央行更为灵活地利用了新型的货币工具来给市场适时适量地注入流动性。 另一方面，2014年实体经济增速下行压力较大，银行惜贷情绪严重，信贷投放不畅造成贷款增速持续下滑。9月、10月金融统计数据显示，银行存贷款的降幅分别创下近年纪录，其中，10月社会融资余额同比增速降至14.1%，创近年来的新低；新增人民币贷款大幅萎缩至5483亿元，环比下跌36%。 同时，存款总额季度环比出现了近年来的首次下滑。截至9月末，16家上市银行的存款总额为75.62万亿元，比中报时减少了1.51万亿元，降幅达1.97%。 因此，管理层降低实体经济融资成本的决心较大，并在7月份及11月份先后两次出台“国十条”与“新十条”等多项举措降低实体经济融资成本。 华泰证券分析指出，货币政策正处于“堰塞湖”的困境，一方面银行惜贷，使货币政策向实体经济的信贷传导渠道受阻；另一方面，新股发行不顺和债券发行门槛过高，使货币政策在直接融资市场传导渠道也受阻。大量货币淤积于银行体系的资产负债表，并推升了股票和债券的资产价格，与实体经济背离，金融体系被动加杠杆。 中信证券也表示，中国“宽财政、宽货币”的政策组合已拉开帷幕，预计央行2015年将降息降准各两次（剔除同业存准调整的影响），全社会名义利率和实际利率仍将继续下行。经验显示，实际利率与A股呈较明显的负相关关系，未来股指进一步修复估值的概率偏大。 由此，A股市场资金面继续宽松也将成为必然。《每日经济新闻》记者注意到，中国证券投资者保护基金数据显示，12月8日~12月12日证券市场交易结算资金余额为1.19万亿元。银证转账增加5044亿元，银证转账金额减少4242亿元，净流入802亿元。在当月第一周，银证转账净流入为475亿元。但12月1日当天，净转入就达到了278.56亿元。 目前，从11月3日~12月12日，银证转账已连续6周净流入，保证金余额在此6周内由8800亿元增长至12000亿元，增长率36.36%；另一方面，监管层的打压并未遏制两融余额的增长。华泰证券测算，未来几年融资融券规模将达3万亿元。考虑到国际发达市场信用交易量占市场总交易量的比例在20%~40%之间，而目前我国市场该比例仅为17%，股市加杠杆空间犹存。 定向调结构A股“不差钱” 2014年，央行货币政策工具主要是定向宽松。在最近一次全面降息以前，采取过的定向操作，如两次定向降准、下调正回购利率；还使用了一些新的货币工具，如给国开行的1万亿再贷款，以及补充抵押贷款（PSL）与中期信贷便利（MLF）。 中国社科院世界经济与政治研究所国际投资室主任张明指出，宏观经济的下行，需要放松货币政策。不过，2008年全面放松财政和货币政策，造成很多持续至今的结构性问题，例如制造业的全面产能过剩、中西部新增基础设施利用率不足、很多城市房地产过度供应以及过度发展的工业园泡沫。既想放松货币政策，又想避免重蹈2008年过度放松的覆辙，这两个方面的考量加起来，就形成了定向宽松的政策基调。其目的是在不恶化结构性问题的前提下，能够切实地降低实体经济的融资成本，从而达到“两全其美”的目的。 张明还表示，“实体经济的融资成本，无论是温州的民间借贷数据，还是根据我们的观察，都没有降下来，特别是中小企业的融资成本依然居高不下。正是因为这些定向工具没有达到目的，央行才全面降息。” 国家信息中心首席经济师祝宝良也认为，中国连续第五年实施积极的财政政策和稳健的货币政策，符合当前的经济形势。当前经济增速放缓，但就业形势不错，结构调整也有进展，宏观调控政策不必做大的调整。前不久的降息主要还是为了降低企业贷款成本，2014年10月末M2(广义货币)增长12.6%，低于年度13%左右的目标，这说明货币政策总体是稳健的，但未来在保持稳健的同时，也需要预调微调。 A股市场的走势与货币供应息息相关。以M2为例，根据人民银行公布的2014年上半年金融统计数据，上半年末M2余额为120.96万亿元，而在上一轮牛市起点2005年6月，当年M2余额将近30万亿元，2006年升到34.5万亿元，2007年到达上轮牛势巅峰时，M2为40万亿元，也就是说，目前的M2是2005年的4倍、2007年的3倍。 2007年8月~10月，沪市成交分别是5.5万亿元、4.6万亿元和3.5万亿元，对应上述M2倍率放大后，目前市场对应成交量应在10.5万亿元至16.5万亿元之间，而沪市在11月成交8.9万亿元，12月成交13万亿元左右，由此推断，资金涌入A股的后劲依旧很足。