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中国铁建：昆明中铁分拆上市，有望提升整体估值

研究机构：中金公司   日期：2014-10-13

公司近况

中国铁建拟将全资子公司昆明中铁大型养路机械集团有限公司进行股份制改造后首次公开发行H 股在联交所主板上市，发行股数占发行后总股本的比例为25%-35%，同时授予不超过发行股数15%的超额配售权。

评论

昆明中铁介绍：主要从事清筛、捣固、配砟、稳定、物料、焊轨等多个系列30 多种大型铁路养路机械的制造和修理，主要客户为铁总、各铁路局、工程局、铁路公司、地铁公司及具有自备铁路的大型企业。2013 年净利润2.83 亿元，净资产24.38 亿元，分别占中国铁建的2.7%和3.0%。

昆明中铁拥有绝对主导的行业地位。昆明中铁是我国铁路大型养路机械产销量最大、自主研发和制造能力最强、最具竞争力的铁路养路机械制造和修理企业，国内市场份额约为80%（技术壁垒高），位居亚洲第一、世界第二，具有绝对主导地位。

铁路养路机械市场空间巨大。随着铁路建筑业的快速发展，大型养路机械的需求也将快速增加。此外，巨大的铁路存量市场（2013年铁路营业里程高达10.3 万公里，2015 年将达12 万公里）也相应催生巨大的养路机械设备更新换代和维修需求，可持续性强。

分拆上市有利于提升公司估值。昆明中铁目前业务规模较小，价值难以充分反映。分拆上市意味着单独对其进行估值，并有望高于公司目前的估值水平，从而推动公司整体估值提升。另外，分拆上市将提升昆明中铁竞争力和活力，推动其更快发展，从而提升公司财务表现。

估值建议

行业景气有望延续，目前估值仍具吸引力，维持推荐。在房地产持续低迷的情况下，铁路等稳增长领域有望保持快速增长势头，持续的铁路投融资改革（如铁路发展基金、铁路土地综合开发方案）则将提供充分的资金保障；随着铁路“走出去”加快，公司海外业务也迎来巨大发展机会。目前A 股2014/15e P/E 为5.9x/5.3x，P/B 为0.7x/0.6x；H 股2014/15e PE 为6.3x/5.6x，P/B为0.8x/0.7x；估值仍具有吸引力，维持“推荐”。

风险

铁路投资低于预期；海外业务不确定性。