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中国南车：需求依旧旺盛 海外出口锦上添花

研究机构：长江证券  日期：2014-08-25

报告要点

事件描述

中国南车发布2014年中报，1-6月实现营业收入504.16亿元，同比增长36.52%；实现归属于上市公司股东净利润20.61亿元，同比增长41.09%；扣非后净利润同比增长62.18%。

事件评论

动车组交付量上升是上半年业绩的主要动力，预计下半年动车组业务仍将保持一定增长，按目前交付速度估算，全年增速可能达到60%。2013年动车组招标中南车拿下269列，订单总额约406亿元(2013下半年大约完成其中的90-100亿元)。

2014年上半年完成141亿元，按现有交付速度估算，预计下半年销售额大约170亿元。

受益国内通车高峰及海外市场带来的需求，未来3年城轨车辆收入或年均30%增长。

1)国内城轨建设正处通车高峰期，2014-16年全国城轨线路新通车2175公里，较2011-13年增长102%，对应城轨车辆需求大幅扩张，另外一线城市运力紧张线路，还存在车辆加密需求。2)海外市场需求上升逻辑有二：a)城轨建设在众多新兴发展中国家存在巨大市场需求；b)中国轨交产品全球影响力扩张。

大功率机车升级逐步开始，机车业务年复合增速或回升至25-30%。前两年受制于采购资金匮，机车换装升级大功率步伐放缓。今年以来中铁总上调铁路装备投资，资金瓶颈解决，换装再度提速。上半年大功率电力机车招标量相对2013年大幅增长，基本可以保障未来2年机车销售收入的持续扩大。

公司具备中长期投资价值，核心逻辑如下：

1)受益动车组、城轨车辆及机车需求的上升，2014-16年业绩将稳健增长，年均复合增速或达15%-20%。

2)中铁总装备采购资金充裕，车辆投资可能持续上升。具体来说，a.对应2015年全路网通车里程，动车组仍有400列需求空间；b.机车换装大功率空间仍然较大；c.货运铁路升级改造需求急切，带来货车增量及高端新产品需求。

3)海外市场发力，出口收入快速扩张。获“高铁外交”力挺，海外需求逐年提升。

业绩预测及投资建议：预计公司2014-15年收入约为1179、1318亿元，每股收益约为0.39、0.45元/股，对应PE为13、11倍。维持“推荐”。