“深改革•新机遇”2014中国金融发展论坛 暨第五届金鼎奖荣誉盛典

海富通基金总经理 田仁灿

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尊敬的各位嘉宾、朋友们，非常高兴今天有机会来参与这个会议。前面的嘉宾已经把资本市场的一些主要的问题目前的状况已经讲得很清楚了，我只是从资产管理，基金业，公募基金行业实践者的角度来和大家分享一下，看看我们现在究竟面临什么样的机遇，我们面临的挑战又是什么。

从行业的状况来阐述这个问题，会从市场环境的变化，包括未来可能面临的一些新的政策环境、市场环境、竞争环境的变化从两方面看一下作为所谓大资管行业当中还是相对成立时间比较长的子行业，现在只能称公募基金为子行业。从这个角度来看，我们大资管时代面临的挑战是什么？这十五六年当中我们经历了很多东西，我觉得这个行业非常好，当初我们就记得监管部门强调的是制度为先，首先要把制度建立好，当初的证监会是全球考察，不断地听取各个监管部门以及制度意见，从风控内控制度来说，应该说是走在非常前面，这些问题本身也是和市场的贪婪，市场给很多人带来的诱惑离不开，总体来说这个行业没有发生过大的系统性的问题，这是好的一面，监管很到位。但是也有不太理想的一面，由于监管的太紧，产品的审批制，我记得当初十多年前每年只能发两个产品，产品差异化没有，大家都是发同样的产品，基金公司当时面临最大的，乃至于今天同样如此，怎么样有一个差异化的产品，一百多家基金公司发的产品是一样的。

我们的市场结构是散户化的，去研究一下我们目前在交易所交易的日均交易量里面，散户的占比，我们的市场交易行为是散户，包括我们很多的机构。这样也导致了我们基金面临着一方面要做大做强，一方面面临着散户化的一种行为的主导，使得基金公司没有其他办法，不断地出其他的产品，不断地进入，这是我们过去十多年面临的大问题。总体上基金公司还是遇到了中国经济发展、资本市场发展非常难能可贵的一个机遇，最近一两年来，监管部门提出来要放松管制，加强监管，所以我们的理解是从事先的监管会逐步加强到事中、事后的加强监管，这是市场化的变革，如果我们最终能走到事中、时后的监管，我相信大资管行业的市场化已经来临。

我着重要讲一下市场环境，我们的市场环境前两年一致认为是一直处在无风险的时代。“无风险的时代”给一个真正的资产管理人来说是非常不利的，比如说我们由于利率市场化所以银行推出了很多的理财产品，银行的理财产品是什么？我也不太清楚。由于我们刚性信托银行理财产品预期收益，我不去做评价，不说什么好什么不好，我们并不是拿着课本来研究市场，市场是客观的。客观的情况是我们的投资者从原来认识风险到由于利率市场化产品的特殊时期无风险居高不下，我们十多年的努力，基本也就没有了。大家拼比的是无风险收益率，为什么公募基金行业这几年发展得比较迅猛，并不是公募基金行业缺乏人才、没有热情、没有智慧，我们大环境是这样的。如果我们的无风险收益率高于5%，我相信我们的直接融资起不来，间接融资永远是首当其冲。这是大问题，我们在谈大资管时代的时候，更憧憬的是未来，不是现在。

未来应该是我们的市场、经济应该允许风险爆发，如果我们的市场、经济不允许风险暴露，不允许风险爆发，形成的是最终整个经济体的融资结构就是一个诓市，给投资者带来的错误感觉，就是永远不爆，给我们作为一个资本市场的中介机构来说是最大的压力，我们怎么样才能升级。如果你一味地追求专业化的投资我估计是死定了，因为没有风险。我们更憧憬的是真正意义上的大资管应该是让市场风险的定价是由市场化来主导的，我这里想强调一点，我是从国外回来的，做了十多年的投资，到现在终于明白自己一文不值。因为我花了这么多年才认识，在中国办法什么各种选择意义不大，给他带来的收益更高。我以前读书，MBA，听那些大家讲的时候，（β）管不住的，有诸多外在因素驱动的，我们管不住，这是经典的投资理论告诉我们的，你要准确抓住（β）不容易。很可能一个大散户做的（β）比较你好，他的心理状态更趋于我们日常见到的一些投机者在一起，在人群集聚的地方。我们现在可能面临的一个问题，我们无风险收益率可能还比较高，这可能需要随着利率市场化、风险的暴露逐渐地让风险释放出来，这样的话，我们的投资者也真正意义上会认识到什么叫风险，现在投资者很简单，谁的收益率高买谁的，大家往收益率上去做。

我所看到的深改革主要想到的是由于利率市场化，由于我们的经济本身市场化，可能会给我们大资管行业带来真正能够提供附加值的机遇。这个时候专业的团队、专业的能力会发挥应有的作用。

由于市场风险的释放，不是一件坏事，大家千万要理解不是坏事，释放的越多越透明，越透明这个体系越健康。就像我一样三年没感冒了，终于两年个星期以前感冒了我高兴死了，终于感冒了。我感冒证明我的免疫体系还能够恢复，还能够有力量，如果五年不感冒，有一天遇到病菌真正有问题。这样我们的投资者、散户也会蜕变得更精，因为他没有办法驾驭这些风险，我也不懂所有的金融产品，我除了做点公募，我也不懂所有的产品。我们的市场会有一个真正意义上应对风险不同的架构体系产品，我预期的是当风险产生的时候，我们金融产品和工具也会变多，这就是我们预期，比如说明年很快会推出期权，诸如此类衍生工具越多，我们创设产品的可能性产品越大。

真正意义上的大资管时代应该是风险暴露，同时投资者对风险的理解和敏感度大大提高，使得中坚力量所有的资产管理公司，包括公募基金、券商、保险公司、信托公司，他们能够创设出一些以应对不同风险偏好的产品，我们的时代到来了，这是我的预计。这个时代的到来也给我们带来了挑战，这个挑战其实已经在公募基金的行业里面看到了，就是人员流失，人员跳槽。这里面就突出了一个问题，这个问题也是历史遗留问题，我们原来的基金法规定创立公募基金公司的所谓有资格的人士，必须是金融机构，金融机构因为资本金雄厚，万一公募基金发生问题，股东就可以贴钱了。当时是对的，因为我们行业本身没有一个过往业绩，也没有可以让人信赖的成绩，利用股东的背景使得大众能够接受我们这样一个新兴事物。十多年以后，我们发现这个品牌、竞争力、市场号召力是那些成功优秀的基金管理人本身，人力资源的地位工作前所未有的被提高到更好的高位，我们知道整个团队走了这个公司的品牌基本也就没了。大资管时代可能会给我们的治理模式，结构提出新的挑战，这个挑战等于一定要私有化，可以多样的。运用与业务本身相贴切的一些治理的方式，激励的方式，因为人力资源的充足、稳定，他们的投入、他们的激情长线在平台上的服务，将会成为在大资管时代竞争非常激烈的行业当中致胜的筹码。

我们的行业机遇不缺，缺的是更好的治理体系，更好的治理方式，使得我们的人力资源能够以平稳的心态长期的服务于他的投资者。

由于市场各种风险的暴露，使得我们要产品多元化，而产品多元化也带来了公司定位的差异化，差异化也是未来各个公司必须考虑的问题，我们不可能做尽所有的产品，这个大而全的产品，大而全的管理模式恐怕无以为继，必须了解自身团队的优势在哪里，特长在哪里。围绕着特长、特殊的能力要去建立一些相对应的产品，建立自己差异化的市场地位。这个不容易，需要有一个心态要很好，大多数人心态不好是看到隔壁邻居去做，我也做。我们未来的发展应该是真正意义上的差异化时代，这个差异化时代包括未来管理人自身对待风险的态度，我想了半天最终落实到两个字“自律”。驱动力还是自律，在经济学领域当中有一个比较有意思的，代理人问题，当代理人问题存在的话，这个公司管理都有问题。在国外我们说有成熟经验，有一点可以借鉴，怎么样从事前的监管转移到事后的监管要有一个认识，市场的参与者都相对比较自律。我们推动行业协会，推动行业协会范围之内的自律教育。最终驱动自律的还是应该有自身的利益锁定。如果想做成一个百年老店可能很自由，可能不愿意去承担一些未来对我们商业信誉，对于我们市场信誉有影响的。真正的大资管时代，由于我们来自于计划经济，我们也刚刚步入市场化的时代，我们自己的行业也一样，面临在治理结构方面的思考，需要找到一个定位，同时大资管时代每一个参与者，必须明确了解自己的所长，他的专业能力在哪里，由此来建立一个市场地位。我同意章总刚才讲的，大资管时代真正到来的时候，和投资者的沟通无处不在，这点可能是未来任何一个成功的资管公司必须做到的。如果没有恰当的沟通，我相信这种业务本身是有风险的，这种风险首先存在于客户的管理之中。得出的结论是大资管时代是中国真正意义上的资管时代的开始，过去我们更多的是生存于监管体系之中，现在我们面临着更加开放，更加市场化的环境，我们要深思熟虑认清自己的定位，强化自己的优势，怎么样建立一个长期投资者信任的关系，为他服务。通过和投资者的交流，来更明确地了解他的投资偏好在哪里，我们能提供什么样的参考。谢谢大家！