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悦达投资财报点评：业绩底已经形成，四季度开始持续好转

研究机构：东兴证券  日期：2014-10-28

事件：

公司2014年1-9月份实现营业收入16.30亿元，同比增长6.55%；实现利润总额8.01亿元，同比减少27.48%；实现归属于母公司所有者的净利润7.51亿元，同比减少24.40%；实现基本每股收益0.88元。2014年3季度实现营业收入6.45亿元，同比增长14.71%；实现利润总额2.74亿元，同比减少31.54%；实现归属于母公司所有者的净利润2.59亿元，同比减少27.64%。

观点：

四季度东风悦达起亚销量增长进入快车道，全年净利润可实现10%左右的增长，拉动公司业绩明显好转。2014年1-9月份东风悦达起亚实现销售收入430多亿元，估计净利润约有29.5亿元左右，与去年盈利水平已经基本相当，而中报时东风悦达起亚的盈利还是同比下降5.6%。由于2013年下半年受制于产能问题，销量基数较低，下半年东风悦达起亚的销量增速已经开始显著提升，9月的月度增速已经快速提升到26.44%，为2013年6月以来的最高值，随着K4销量的爬坡，四季度销量增速可达到30%以上，拉动公司下半年业绩整体好转。研报预计东风悦达起亚2014年可实现销售汽车63万辆以上，同比增长15%以上，实现营业收入可达到650亿元左右，可实现净利润46亿元左右，贡献投资收益约11.5亿元，同比增长10%左右。

高速公路业务盈利低谷已现。京沪公司1-9月份实现净利润接近11亿元，同比小幅增长。西铜公司1-9月份实现净利润约8，000-9，000万元，同比下降55%左右，净利润下降的主要原因为：第二通道分流加剧；营运性客车被分流；泾河工业园区车辆免费；渭河大桥加固工程施工影响收费并且造成分流等。徐州通达公司1-9月份实现净利润大约-400万元，亏损环比坚守，预计全年可实现盈亏平衡。总体来看由于西铜公司的权益占比较高，2014年高速公路下滑幅度较大，同时由于利空今年基本出尽，2015年高速公路业务的盈利至少有望不再下降。

陈家港发电公司利润继续快速增长，预计全年可贡献6，000万元左右投资收益。陈家港发电公司2014年1-9月份实现净利润在2亿元左右，预计全年可实现3亿元左右的净利润，可为公司贡献6，000万元左右投资收益。

纺织业务环比好转。纺织公司1-9月份亏损月1-1.1亿元，同比增亏4000万元左右，其中上半年增亏就达到3，000多万元，增亏额环比显著改善，主要是由于上半年订单不足、主要产品的销量和毛利率均下降。随着公司对纺织公司内部整合的进一步推进，预计四季度增亏额度有望收窄。拖拉机合资公司1-9月份亏损约1，000多万元，同比基本持平。

结论：

随着2014年四季度东风悦达起亚销量增速的持续回升，预计公司未来三年盈利的复合增长率有望达到20%以上。预计公司2014年-2016年EPS分别为1.39、1.75和2.16元，对应的PE分别为7.34倍、5.84倍和4.71倍，维持“强烈推荐”评级。