A股两融不过瘾 产业土豪猛撬伞形信托高杠杆

每经记者 王砚丹 李琴

在昨日（12月2日）沪指强势大涨83点后，A股牛气无需赘述。

与以往牛市不同，本次大涨，融资推动成为一股不可忽视的力量。iFinD数据显示，截至12月1日，沪深两市融资余额高达8316亿元，环比增1.5%；当日融资买入额为1133亿元，占当日A股成交额的18%。

据《每日经济新闻》记者了解，除融资融券，一种新型融资方式——伞形信托正悄然流行开来，尽管成本相对较高，但杠杆也更高，受到部分投资者特别是超大户青睐。

杠杆最高达3倍以上

资料显示，伞形信托的运作类似于分级基金，首先将客户分为热衷高风险、高收益和喜爱低风险和稳定收益两类人群，前者被称为劣后级投资者，后者被称为优先级投资者。信托产品参与年限一般不超过3年，融资期限结束时，劣后级客户需支付一定的融资成本（即融资利息）给优先级投资者，年利率一般在9%左右。归还融资金额及支付融资利息后，劣后投资者享有剩余所有收益。相较融资融券，伞形信托投资标的范围更大，包括主板、中小板和创业板，甚至对ST板块也可投资，且杠杆更大，甚至可达3倍以上。

以下通过具体案例进行说明：假设一名投资者于2013年1月1日参与伞形结构化融资业务，客户出资500万元，按照1:3的杠杆融资1500万元，账户期初总资产2000万元，融资期限12个月，融资成本8.5%。经过一年的二级市场成功操作，截至2013年12月31日，假设客户盈利20%，账面资产总额即为2400万元。扣除融资成本127.5万元，在偿还1500万元融资本金后，客户实际剩余资产为772.5万元，实际收益率高达54.5%。若客户没有参与该笔融资业务，实际收益率仅为20%。

总融资成本可达10%左右

昨日，《每日经济新闻》记者以投资者名义采访了华融证券一家营业部相关工作人员，该工作人员介绍称：“伞形信托的门槛是300万元，客户需存入300万保证金或提供相应股票作担保才能融资。”“融资杠杆比例为1:3，比如你有100万，可以融到300万，那就一共可以有400万资金进行操作。”

相对目前两融投资者而言，伞形信托门槛高出很多，但融资杠杆也高得多。那么，在高杠杆系数下，融资成本几何？

上述工作人员解释道：“融资利率一般是在7.6%～8.5%之间浮动，根据客户融资金额和时间具体决定。”“但这部分利息并不是融资成本的全部，还要以优先级信托资金的0.8%～1%收取信托报酬；以优先级信托资金的0.2%收取保管费；咨询费用以优先级信托资金的0.2%～0.8%收取。加上利息，总的融资成本在8.8%～10.5%之间。”

上述工作人员进一步介绍称，“客户融得的资金可在股市上自主投资，不限定标的。融资时间可以是一年，也可以是两年，根据客户需求具体而定。但客户要将自身A股账户托管到华融证券，本金和融资资金都将在一个监管账户下操作。一般而言，与融资融券一样，我们也设立了警戒线和平仓线，必须是有证券投资经验且风险识别、评估、承受能力较强的机构客户和个人大客户才能参与。”

面对融资天量 券商微减杠杆

值得一提的是，从券商分析师前期调研来看，伞形信托已经在本轮A股上涨中起到了推波助澜的作用。

兴业证券分析师张忆东就指出，从兴业证券旗舰营业部调研结果来看，1000万元以上的超大户，今年以来开户数、融资余额和日均总资产均有增长，且融资余额增速最明显，国庆节以后的融资余额仍未出现下降。“这部分新增资金以前主要是做产业的，包括地产、钢贸等，入市以来未经历过像样的回调，是股市的新手，但是对风险忍受力很强，甚至已经不满意融资融券，而利用伞型信托等加杠杆。”

不过，《每日经济新闻》记者注意到，在行情一浪更比一浪高的背景下，随着两融继续疯狂，部分券商正在采取一些预防风险的措施。

国金证券从12月1日开始上调了融资融券保证金比例，以“适当控制业务风险”：“公司原标的证券融资保证金比例计算公式为：标的证券融资保证金比例=证券交易所公布的最低融资保证金比例（即50%）+（1-标的证券折算率）*0.4，现在改为证券交易所公布的最低融资保证金比例（即50%）+（1-标的证券折算率）*0.45。”分析人士认为，上述规定意味着国金证券客户所获得的杠杆比例有所下降。如某只标证券折算率为50%，12月1日前融资保证金比例为70%，但12月1日比例提高到至72.5%，同样是100万元保证金，客户可融资金略有减少。