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惠博普（002554）：油气收购再下一城，未来高成长值得期待

来源：  国联证券      撰写时间： 2014-08-21 

事件：8月21日，公司发布公告称，公司全资子公司香港惠华拟用自有资金9,000万美元收购PCR100%的股权，目前已签署相关股权转让协议。PCR拥有大港油田孔南区块产品分成合同100%的外国合同者权益，本次收购完成后，公司将拥有孔南区块产品分成合同100%的外国合同者权益。

国联点评：

油气资源收购再下一城，一体化发展战略完善。2013年 7月，公司通过收购 Dart Energy (FLG) Pte. Ltd 100%股权，拥有柳林地区煤层气资源开采产品分成合同 25%的权益；由于该项目处于勘探阶段，短期内很难对公司产生盈利贡献。此次收购是公司对油气资源领域的再次延伸，相对于前次收购，我们认为具有一定的进步之处：该区块处于开发初期，不确定小，对公司的业绩贡献有立竿见影之效。公司多年来专注于油气水高效分离技术的研发，通过内生和外延式发展形成油气处理系统、油气田开采系统、油田环保系统、油田工程技术服务系统和天然气运营五大业务板块。此次收购，公司真正地享受油气资源权益，上下游一体化战略得到完善。

孔南区块项目储量丰富，公司继承 100%的外国合同者产品分成权益。根据 PCR原控股公司 MIE Holdings 公开披露的信息，从概算储量（2P）来看，合同期内的净储量为 5.09百万桶，合同内总储量为 7.66百万桶。孔南 PSC合同分成先导性试验期、开发期和生产期，总共不超过 30年。PCR负责先导性试验期以及开发期间的全部投入；转入商业性生产之日以后，在投资回收完成前，生产作业费按照中方 18%、外方 82%比例承担和回收，投资回收完成后，生产作业费按照中 51%，外方 49%比例承担和回收；剩下的分成油按照中方 51%，外方 49%进行分成。

盈利贡献立竿见影，公司步入加速成长期。孔南区块项目目前处于开发初期，PCR在该区块累计打井 50多口，大部分井深在 2500-3000米；截至 2013年底，该项目有生产油井 60口，注水井 11口。2013年度，孔南区块日均作业产量为 1,623桶/日，日均净产量为 974桶/日；2014年 1-7月该项目累计作业产量为 407,954桶，净产量为 250,388桶，则日均作业产量约为 1,924 桶/日，净产量约为 1,181桶/日。随着该项目的继续投入，产量在一定时期内保持稳中有升的趋势。该区块所产石油密度为 API 30，为轻质原油，原油销售价格参照国际辛塔油价。2013年度，孔南项目销售原油平均价格达到了 105美元/桶左右，销售对象为中石油，销售情况良好。

推荐公司的主要逻辑：海外 EPC项目大单纷至沓来，多轮驱动打通油气领域上下游，公司有望持续受益。基于 PCR并表预期以及定增摊薄股本（按 51,562.5万元股本计算），我们修正盈利预测：

2014-2016年公司实现每股收益分别为 0.38元（上次预测 0.38 元）、0.71元（上次预测 0.50元）和 0.85元（上次预测 0.58元），当前股价对应 2015年动态 PE19X，维持“推荐”评级。

风险提示。原油价格大幅下滑；孔南区块作业情况不及预期。