国际油价下跌“一石三鸟”

10月份，国际原油价格大幅下跌，其中纽约原油逼近80美元，创下了两年以来的最低纪录，而布伦特原油自6月以来累积下跌幅度超过26%。一个月以前，全球股市还一片繁荣；一个月之后，全球股市（除中国外）和国际原油一道转眼间哀鸿遍野。

笔者认为，国际原油价格下跌，除了供需基本面因素影响之外，还存在其他非市场因素。在2008年金融危机爆发后的第6个年头，除了美国经济复苏势头相对较好之外，其他经济体未见太大起色，欧洲反而有再次陷入衰退风险。在此之际，货币政策已运用到极致。因此，在降低融资成本无法奏效的情况下，降低能源成本成为欧美发达国家寻求经济复苏的又一选项。这时候，地缘政治危机频发，伊朗、俄罗斯被视为对手，于是西方国家和欧佩克在抢占原油市场份额的共同利益驱动下携手，油价大跌，起到“一石三鸟”效果：刺激经济复苏、打击俄罗斯以及缓解供应过剩压力。

经济复苏需低成本能源

从9月份开始，全球经济复苏的情况就开始有不好的苗头。10月份，在美联储退出量化宽松这根压倒骆驼的最后一根稻草落下之际，全球市场遭遇大规模抛售，国际油价在需求担忧的驱动下不断下跌。

具体来看，国际货币基金组织下调了今年全球经济增长预期至3.3%，下调明年增长预期至3.8%。欧洲经济的发动机德国遭遇黑色8月，经济增长失去动能。德国经济部将2014年德国经济增速预期从1.8%大幅调降至1.2%，将明年预期调降至1.3%。另外，日本经济在安倍经济学的推动下仍未能出现较大起色，消费税上调的影响至今未能消除，而日元的过度贬值已开始对家庭和企业造成伤害。中国经济在三季度明显偏弱，房地产持续降温，信贷数据持续低迷，PMI连月下滑，经济增长速度可能从7.5%的目标放缓至7%。

过剩压力逐渐加大

供应方面，虽然中东大部分地区动荡不断，但欧佩克称上月的原油日产量增加了40.2万桶至3047万桶，升至2013年夏天以来的最高水平。尽管国际油价大幅下跌，但是欧佩克并没有减产挺价的行动，甚至竞相下调销售价格。

非欧佩克产量表现毫不逊色。美国能源资料协会预计，2014年，美国国内增产110万桶/天，2015年增产为96.3万桶/天。

需求方面，经济复苏缓慢，再加上中国经济结构调整带来的单位GDP耗能下降，全球原油需求正遭遇前所未有的下行压力。国际能源署（IEA）将2014年全球原油日需求预估较上月报告下修20万桶，将2015年全球原油日需求预估下修30万桶，当前预计为每日增长110万桶。EIA表示，美国原油进口萎缩的速度要远快于预估，而产量却攀升到了30年高位，中国经济成长以及原油需求在放缓，2015年全球原油将转向过剩。

非市场因素

当前，不少迹象表明，欧美发达经济体、欧佩克正联手做空原油，非市场因素可能是除供需关系以外的额外利空。此前有研究机构称，为了敦促伊朗限制核项目，促使俄罗斯改变对叙利亚的立场，美国和沙特将在亚洲和北美市场上以每桶50~60美元的低价抛售石油。

伊朗和俄罗斯都严重依赖原油出口，俄罗斯一半的财政收入来自原油和天然气。如果油价真的跌至每桶60美元，俄罗斯经济将陷入极端困境。根据俄罗斯联邦储蓄银行的计算，如果原油价格维持在90美元/桶，2015年俄罗斯财政收入将因此减少1.2%。原油价格需要维持在104美元/桶，俄罗斯才能维持收支平衡。

成本支撑尚难以发力

在油价下跌的过程中，沙特表现出了明显的任由其下跌的意愿，这意味着当前油价尚没有触及沙特的生产成本线。高盛估测布伦特原油85美元/桶是美国页岩油生产成本的底线，只要价格在实际成本曲线之上，页岩油就可盈利。而前白宫官员Bob McNally表示，即使油价跌到80美元/桶，也仅仅会导致沙特损失皮毛，约100~200亿美元。即使美国原油价格低于85美元/桶，美国页岩油公司也还是能够盈利的。

总之，在当前全球经济复苏陷入困境之际，国际油价下跌是相对正面的，能源成本下降是继融资成本下降之后各国政府非常期盼的事情。而当前政治和地缘环境又使得国际油价成为国际社会博弈的工具，油价超预期大幅下跌就不难理解了。

（作者系宝城期货分析师）

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