短期资金价格续跌 降融资成本效果待考

每经记者 张喜威 发自北京

昨日（9月23日），央行开展了180亿元规模的14天期正回购，中标利率为3.50%。与此同时，上海银行间拆放利率（Shibor）继续全线下跌。

有市场分析人士对《每日经济新闻》记者表示，如果3个月以上的资金利率开始下跌，说明短期资金利率已比较稳定，市场对未来较长期流动性的预期较乐观。实际上，目前央行降低融资成本的举措已起到一定的效果，如商业银行的放贷意愿明显比7月、8月好很多。另外，随着资金利率逐渐向长端传导，如果长期资金利率，比如10年期国债的收益率能慢慢下降，实体经济的融资成本就会降下来。

不过，东莞银行金融市场部分析师陈龙表示，短期内资金利率仍有一定下跌空间，但会否快速大幅度下降不好说，因资金利率过快下降并不利于改革的推进。

Shibor再次全线走低

昨日，Shibor所有期限品种再次全线回落。其中，1个月期Shibor下跌17.90个基点，至4.0980%；而3个月、6个月、9个月，以及1年期Shibor均有不同程度的下跌。同时，银行间市场质押式回购加权平均利率也多数收跌。

值得注意到，今年8月以来，银行间市场3个月及以上期限的资金利率逐步回落。其中，3个月期Shibor已经刷新了2013年6月8日以来的新低，至4.5870%。

“如果中长期资金利率下降，说明流动性宽松已达到了一定的程度。近期，中长期资金利率下降了很多，说明市场对未来流动性的宽松预期是乐观的。”陈龙对《每日经济新闻》记者表示，要了解市场的流动性，一般看短期资金，尤其是7天期质押式回购利率，如果短期资金利率在足够长的时间内都比较稳定，而央行又在非公开市场进行资金投放（如再贴现等操作），市场上的资金是有保障的，较长期资金、债券的收益率自然就会下来。

陈龙认为，从现在到12月底，市场上至少有5000亿元的（SLF）资金在市场上周转，所以目前短期资金都是很宽松的，资金利率曲线也比较好，这应该是央行对流动性预期管理的结果。

降低融资成本见成效？

据路透中文网昨日报道，国开行当日招标的3年、5年、7年、10年期固息增发债的中标收益率分别为4.4382%、4.5388%、4.6529%、4.6762%，均低于此前的预测均值，投标倍数分别为5.14、3.50、3.18、3.60。

此外，记者注意到，中国债券信息网昨日公布的银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，10年期待偿国债收益率为3.9911%。

“央行此前降低融资成本的措施，还是起到了有一定的效果，目前商业银行放贷的意愿明显要比7、8月好很多。不过，商业银行发放给企业的大部分是商业票据，或者是短期贷款，从企业的角度来说，这些资金大多是短期的，即企业短期资金的融资成本是下来一些的。”陈龙表示。

陈龙还表示，银行间市场短期资金利率的下降也会逐步传导到长期。实际上，最近债券市场上的收益率下有所下降。当然，首先是由于基本面的支撑，而央行5000亿元的SLF开展以后，又给市场一个“定心丸”。

“短期来看，资金利率仍有下降的空间，但会不会快速较大幅度的下降很难说，因为资金利率过快的下降并不利于改革的推进。”陈龙认为，前期债券市场的利率已经下降了很多，继续快速下降就需要货币政策的进一步支持，但央行则希望保持货币政策的稳定，在此基础上出台一些改革措施。此外，国债利率的变化，对于实体经济的融资成本而言是一个比较领先的指标，需要持续1~2个月之后才能传导到实体经济。

陈龙认为，实体经济融资成本的下降，需要长期国债的收益率维持稳健下降。如果10年期国债、政策性银行金融债的收益率持续降下来，实体经济的融资成本就会下降，但这需要一个由短期到长期、长期再到实体慢慢传导的过程。