A股重挫秋意渐浓：又到麦收时？

昨日，沪深股指重挫，令A股市场顿感秋意。经历了为时两月的反弹热浪后，A股投资者也渐渐地感受到二级市场的丝丝凉意，多位受访分析人士认为，正如四季更替属自然本意，本次调整也是行情行进中的必然，涨跌往复下改革的种子也在生根发芽，长线投资者不宜因此看淡后市。 上周跳水后的大盘虽然迎来三连阳，但迫于短期缺乏继续上攻推力，周一两市再现颓势，上证综指跌幅1.70%，失守2300点整数关口；深证成指跌幅1.88%；创业板指数收跌1.05%，三大股指全线逼近20日均线上方寻求支撑。 对于市场的下跌从来不乏理由：新股密集发行、限售股解禁、长假来临等等。但单独拎出任何一个理由又似乎都不令人信服。此前新股魔咒虽有，但对市场的影响未见此次幅度之大；9月也并非本周才有限售股解禁，与前三周2000多亿解禁量相比本周100多亿的量连零头都不到；是因为国庆长假来临的因素？而2013年的长假前一周上证综指微涨0.68%，2012年涨幅更是达到2.93%，这似乎也不是借口。 本轮反弹以基本面改善、沪港通、货币宽松为起始动力，及至目前运行在2300点上下的相对高位，可以说前面两个“引擎”似乎正在渐渐失效。基本面方面，随着连续不断的疲弱经济数据出炉，坊间关于GDP增幅低于7.5%并非不可接受的音调也渐渐走高。沪港通方面，虽然市场讨论热火朝天，但从机构策略会及各次路演的情况来看短期影响不如预期般乐观，其实质影响在于远期。而被市场寄予厚望的只剩下央行推出的5000亿常备借贷便利(SLF)及正回购利率再度下降20个基点所印证的货币宽松预期。有分析人士指出，综合来看，脱离了初始逻辑的反弹行情能在一路负面因素下突破连续四年“高点总在上半年”的魔咒并屡创新高，已属不易。 多方的做多逻辑本就各有侧重，在发现做多逻辑失效而市场已处高位的情况下，部分投资者选择获利了结实属再正常不过。国泰君安的“杀熊走牛”及安信的“三级火箭”牛市逻辑是着眼于长远，但投资本就多元化不能强求单一逻辑，投资者必须面对2300点的点位在静态视角下已属高处不胜寒的点位之现实，如果众多投资者预期大盘短期上涨空间有限，市场博弈下大盘必然经历向下的调整过程，即使是着眼于长远的投资者也乐于见此局面摊低成本，结果就是短期内市场卖盘加重，买盘不足，市场预期自我实现的过程。 而市场情绪变化更是市场内长短线投资者博弈的一个缩影，何况A股市场本就以散户为主，即使是价值投资者也可凭借其资金进出灵活的优势做价差交易，加大下行压力。2013年年中的市场流动性紧张一度导致市场恐怖下跌，好在上证综指在恐慌情绪尽情宣泄后于1849点下跌止步。去年大盘在恐慌中探明底部，现在大盘在一路唱多下已涨至2300点的高位，短期内市场参与者变得谨慎，在新股密集发行、限售股的解禁等利空解读也相应放大的时候，市场的调整在所难免。 值得注意的是，市场情绪在短期对利空利多解读有“放大器”效应，长期看甚至将利空当利多解读的情况时有出现。2006、2007年的大牛市虽历经几次“加息、提准”，但均遭市场“利空落尽”的解读，大盘牛气冲天无所顾忌。对于目前也许尚处在牛市开局的投资者，市场人士建议不要重蹈覆辙，因为信心膨胀对市场有过高期望，导致过分追涨堆积泡沫引发风险暴发，也希冀投资者放眼长远，不要因为一时的对利空过度解读而对市场失去信心，应该意识到牛市的根基已摆脱本轮反弹的三大初始逻辑链条而转向“改革红利”的释放。 从历史经验来看，A股前几轮牛市均非由基本面因素所主导而均扎根于改革，加之目前全球背景下“价值洼地”的横向比对优势，历史横向对比也显示，A股市场整体估值水平已从2006年的36.67倍动态市盈率调整至现在的9.89倍左右，整体市净率水平也从2006年的3.23倍降至目前的1.38倍。2300点或许会是短期相对高位，但在长远视角下，这一位置或许仍被低估。