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汤臣倍健：未来的家庭健康管理服务提供商

类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：陈嵩昆日期：2014-08-11

事件：近期我们参加了汤臣倍健股东大会，就公司的经营情况与发展前景与公司领导进行了深入交流。

公司点评如下：

新品类发力+外延式并购推动公司成长，公司对未来增长抱有信心：

十二篮、健力多和中草药产品“无限能”将成为公司增长的重要推动力，预计明年收入占比有望达15%：1)十二篮内测效果好，上线第一天销售1500套左右，今年将重点做模式确认、方案完善和后台整合工作，预计在明年春节后真正发力，且未来将延伸至孕妇管理等其他领域；2)中药类产品“无限能”年底上市，定位于贵细中草药成品类产品，全渠道营销将推动销售快速增长；3)健力多收入增长超预期，今年收入有望超6000万，增速达150%-170%，是公司单品直营模式成功的典范；

并购项目继续推进，可穿戴设备和运动营养有望首先落地：公司将力争通过并购或深度合作的方式，拿到全球或区域知名的全品类膳食补充剂品牌，海外并购将重点考虑品牌、产品线和研发实力等方面，其中运动营养市场增速快，发展前景好，有望成为并购的首选标的，且配合十二篮市场开拓，可穿戴设备领域的并购项目有望首先落地。

公司战略目标是成为家庭健康管理方案提供商：(1)公司是行业非直销渠道龙头，具备品牌与渠道等先发优势，可以通过加强渠道管理与推新品来保持竞争地位与盈利能力，标准化保健品备案制改革对公司冲击有限。(2)公司下个5年的战略是打造中国城镇家庭的健康管理方案提供商，并将向终端服务倾斜，打造营养家平台，开展全方位的消费者教育与服务，提高消费粘性，通过提供差异化产品和健康管理方案驱动公司成长。

盈利预测及投资建议：预计14-16年收入分别为19.2亿、25.1亿和33.5亿，YOY29%、31%和33%；归母净利润分别是5.9亿、8亿和10.6亿，YOY40%、35%和33%；EPS分别为0.90元、1.22元和1.62元，维持“买入”评级。