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上海医药：继续看好管理改善带动公司潜力兑现

类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：季序我 日期：2014-04-30

发布2014 年一季报，实现扣非后EPS0.22 元，增长平稳

公司发布2014 年一季报，实现营业收入213 亿元，扣非后净利润5.84 亿元，分别同比增长8.6%、0.3%，比我们的预期略低。由于部分子公司渠道调整、以及原料药价格波动等原因，公司一季度利润增速慢于收入增速；但我们认为上述因为均将有所改善，预计公司业绩增长有望从二季度起逐渐提速。

工业产品线持续优化，商业业务毛利率稳定

公司医药工业业务实现营业收入人民币 28.17 亿元，同比增长 0.29%，毛利率 46.33%。公司继续推行“产品聚焦”战略，在去年21 个产品销售过亿的基础上，今年过亿品种有望进一步增加至25 个。商业方面，公司医药分销业务实现营业收入人民币 185.03 亿元，同比增长 8.96%；受益于DTP 等高毛利特色业务仍维持较快增长，且直销业务比例上升，分销业务毛利率提升至6.3%。公司药品零售业务实现营业收入人民币 8.04 亿元，同比增长 19.6%。

管理持续改善，公司潜力有望加速兑现公司新管理层上任后已经出台了一系列措施，力图通过管理改善带动公司增长提速。营销方面，公司逐步整合旗下子公司的营销资源，努力提升规模效应，于去年成立集团营销中心，下设营销一、二、三部分别主要负责公司处方药、渠道代理以及零售药店产品的销售。此外，公司还有望在激励机制等多个方面进行更加市场化的改革，而上海国资改革更有望加速公司的改革步伐。我们看好公司管理不断改善，带动自身潜力加速兑现。

估值：维持目标价18 元，重申“买入”评级

我们维持盈利预测不变，预计公司2014-16 年EPS 分别为0.92/1.07/1.28 元，根据瑞银VCAM 估值模型(WACC8.2%)得到目标价18 元，重申“买入”评级。