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凯迪电力：生物质能源迅速发展

研究机构：东兴证券  撰写日期：2014-07-18

生物质电厂持续投产，未来集团电厂有望注入。目前公司生物质油万吨生产线已经开始投产；集团30万吨生产线预计2015年投产；公司北海60万吨生产线预计2016年开建。我们认为生物质油项目将成为公司未来重要的利润推手，按照每吨1000元的净利润计算，项目年净利润达6亿元，极大地改善公司的盈利能力。

16个生物质电厂正式运营，发电量逐月攀升。从2014年6月份开始，公司之前试运营的5个生物质电厂开始正式运营，总装机容量达47.4万千瓦；2015年，公司还有5个在建电厂将投产，届时公司的总装机容量达62.4万千瓦。公司的原料供应保持稳定，发电时数开始逐月攀升，6月份公司月度总发电量达到2.38亿瓦，环比增长1.68%，创历史新高。

原料市场整顿显著，原料价格稳中有降。公司在完成了对村级收购站布点、整顿原料收购体系后，从2014年开始公司入炉燃料成本持续下降，目前公司平均入炉燃料成本降至320-330元/吨，折合度电原料成本0.43元/度。另外随着电厂发电时数攀升，对固定成本摊销力度加大，公司盈利能力显著提升，我们测算乐观条件下，单个电厂盈利为2100-2300万元/年，预计公司生物质发电2014年可实现收入17亿元，净利2亿-2.4亿元左右，增厚EPS0.2元。

盈利预测及投资评级：预计公司2014年-2015年营业收入分别为38.7亿元、45.26亿元和49.62亿元，增速分别为75.38%、16.84%和9.62%；归属母公司净利3.3亿元、4.2亿元和4.81亿元，同比增长408.61%、27.49%和14.39%；EPS0.35元、0.45元、0.51元，PE：21、17、15倍。公司联合湖北煤炭地质局进军页岩气的开发，集团生物质合成油项目得到国家领导人和联合国开发计划署的认可，页岩气、生物质合成油等新能源项目揭示公司未来发展的方向，公司已经由传统脱硫脱硝、煤炭开采的企业逐步转型成为生物质能源综合利用企业，符合国家鼓励和引导民营资本进一步扩大能源领域投资的政策方针，我们看好公司未来的发展方向，上调公司评级至“强烈推荐”。