监管趋严通道萎缩 基金子公司转型“主动”管理

每经记者 李娜 董华发自成都、深圳

2013年，基金子公司的飞速发展引起市场的广泛关注，其近乎野蛮式的规模扩张，令人着迷的产品预期收益率，通道业务类信托业务的超高占比，引起了市场参与各方对其风险控制的担忧。

果不其然，基金子公司在政策方面获得的红利好景不长，各级监管部门先后发布了5份文件，其中的一系列规范措施令基金子公司的快速步伐不得不降下来，通道业务的空间被严重压缩。在日益趋紧的监管环境下，基金子公司们不得不主动求变，一部分变相维持和扩张原来的通道业务，也有不少子公司向并购基金等蓝海领域拓展，但人才缺口是个天然的短板。尽管转型面临各种各样的问题和挑战，但对大多数基金子公司而言，转型“主动”资产管理已成为共识，不过具体的细化路径，还需要各家公司不断探索，摸着石头过河。

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五份监管文件齐喊“刹车” 基金子公司通道业务“收窄”

从国办107号文，到银监99号文、证监26号文、沪证监28号文及五部委127号文，基金子公司的野蛮生长，被管理层的一系列规范措施所遏止。

面临更为严厉、细化的监管环境，基金子公司不得不停下脚步、仔细思考，研讨哪些该干，哪些不该干。有些基金子公司给自己画出红线，主动退出非标资产资金池业务和一对多通道业务；而有些基金子公司则另辟“蹊径”，打监管的擦边球，继续开展本应被禁止的业务。

不同方法应对监管新规/

此前，基金子公司业务类型包括，和银行对接的资金池业务；承接信托的大拆小，长拆短业务；具有期货类优势的子公司开展的商品期货和期货配资业务；而和上市公司相关的，则集中在上市公司股东的股权质押融资以及传统的定增业务和专项定增业务；还有就是证券化的租赁资产业务。前两项是基金子公司以往重点拓展的方向。

无论是封杀资金池，还是限制通道业务，从107号文到26号文再到127号文，背后更需体会的是监管层的思路。

通过对五大文件的深入分析，沪上某基金子公司有关负责人归纳总结出了管理层的监管思路：加强统一监管，消弭监管套利的空间。央行将会进一步发挥整体制定政策和协调的功用；规范影子银行业务，把各类“影子”业务操作逐渐放到“阳光”下来；整肃资金池和通道业务；要求信托业向资产管理、投行等真正具有技术含量的多元化道路方向转型；为打破不分产品类型、一刀切式的刚性兑付机制做铺垫。

基于以上判断，该基金子公司也给自己明确了不得进入的红线：项目不一一对应的非标资产资金池业务；一对多通道业务。

但也有基金子公司通过钻政策漏洞的方式继续开展本应当被禁止的业务。《每日经济新闻》记者了解到，通过较为复杂的设计，基金子公司也可将专户一对多包装成一对一业务，从而绕开上述政策限制，继续扩张通道业务。比如，将多个投资人的资金归入一个投资主体，然后以这个投资主体的名义开展一对一专户通道业务。

还有基金子公司人士曾对外表示，127号文限制的是非标资产表内转表外，如果有增量业务，银行客户需要融资，子公司可以帮助银行在表外做。通过这种方式，通道业务照样能做成。

承接项目越发谨慎/

伴随着政策收紧，基金子公司在承接项目上越发谨慎。北京某基金子公司人士表示，“目前我们自己做的项目都是全国前五十强的公司。如果不是，那么在选择项目上就很严谨。”

沪上某基金子公司负责人表示：“对于要承接的项目，子公司也要进行调查研究，设计产品，进行很多细致的研究，由于各个项目风险差异很大，所以在管理费的收取上也都不一样，弹性很大。”

“现在再来谈子公司的规模，其实没有多大意义。”业内人士表示，因为子公司的生态环境发生了改变，在未来的较量上，更多的应该是放在公司具体业务是否优质上。这对子公司来说，是新的挑战，但这才是决定基金子公司在未来是否能获得长足发展的决定性因素。

事实上，只要踏踏实实做好本质业务，即便没有通道业务，基金子公司仍然有利可图。上述内部人士为记者算了一笔账，比如一家基金子公司有50亿元的规模，按照平均1%的收益，那么收益就是5000万元（没有刨除成本）；即便成本占一半，也还有2500万元的收益。尽管收益的绝对数额不大，但对一些中小型基金公司来说，这仍然是非常可观的。

股东背景影响大/

基金公司母公司的背景，是基金子公司业务发展方向非常重要的参考指标。

“其实子公司和母公司的关系，主要还是看母公司的想法和态度。一些基金公司的母公司可能主要把专户放在基金子公司来做；而一些母公司则不然，它们会用基金子公司做更多自身做不了的业务。如一些信托系的基金公司，可能更多的是想借着基金子公司的通道业务来拓展自己的信托业务，基金子公司只是基金母公司的附属品。”北京某基金公司内部人士分析称。

比如新华富时资产管理有限公司不仅将新华基金专户业务纳入业务范围，同时接手股东新华信托百亿元规模的银行通道业务，上述基金内部人士分析道。

另据华宝证券《2014金融产品年度报告》数据显示，截至2013年底，89家基金公司中，信托控股的基金公司有25家。信托公司正在通过旗下基金公司成立子公司的方式，或以直接参股的方式，进入多家基金子公司的设立。

上述报告还显示，基金子公司发售的类信托产品预期年收益率为9.5%～13%，普遍高于信托产品8.5%～11%的收益率，投资方向主要集中在政信、房地产两大领域。

具有银行背景的基金公司在子公司的发展上，拥有其他同行难以企及的优势。以民生加银为例，此前民生加银子公司做到300亿元规模的时候，就盛传民生银行将给予民生加银子公司600亿元的项目支持。民生加银子公司充分利用了在资金、项目、产品支持等方面与民生银行的协同效应，在项目筛选、评估、风险管控方面优势明显，业绩出色。

“主动”资产管理成不二选择/

无论是监管层的导向，还是自身更高质量的发展，“主动”的资产管理是基金子公司不二的选择。此前华南一位基金公司总经理曾对《每日经济新闻》记者表示，通道业务只是子公司的一个过渡业务，对基金子公司来说，这项业务没有任何技术含量，不是子公司长远发展可以依赖的办法。对公募基金来说，还是要把自己的本职，即资产管理的能力充分发挥出来才行。

“从整个行业的状况来看，基金子公司的竞争格局变数还非常大。除了成熟的基金子公司已在探索新发展路子，一些刚刚成立的基金子公司，人员都没有到位，涉及的通道业务也非常简单，比如一对一，业务量也少，业务类型并未形成，更何谈转型。”华南某基金子公司的负责人对记者表示，“目前（基金子公司）还只是刚孵化出来的小鸡而已。”

进入大资管时代之后，基金子公司面临的竞争更加激烈。在高端客户领域，私募、信托和券商显然更有优势，尤其在销售方面都比子公司成熟得多。尽管越来越多的基金子公司倾向于转型主动管理，但是这个过程并不容易。从流通环节看，主动管理项目的承揽和销售首当其冲。对于一些无背景的基金子公司来说，由于自身缺乏成熟的渠道，产品销售也是一个问题。另外，基金子公司注册资本金普遍较低，最高的也就3亿元，大多都是几千万元，这意味着出现兑付危机的可能性要比其他资管公司更大。

垂涎并购基金 基金子公司遭遇人才短板

每经记者 李娜 发自成都

在通道业务和非标资产池业务被堵之后，基金子公司的触角不得不伸向新的领域。

据《每日经济新闻》记者了解，越来越多的基金子公司将并购基金写入了长远规划的远景中，并将其视为未来的主营业务之一，其对股权投资经理的人才渴求也日益攀升。

并购基金成新金矿

在基金子公司人士看来，尽管有股东的大力支持，但自身的优势仍在二级市场。去年以来，上市公司的并购需求井喷，其现实以及潜在市场空间巨大。

“事实上，并购基金业务可视为上市公司市值管理的一部分。宏观经济走到现在，一方面是企业有打通上下产业链做强做大的需求；另一方面，部分企业需要实施转型，获取高额的增长率，这些都催生了市场对并购基金的需求。经过我们粗略统计，2012年一季度上市公司并购重组的案例约为70家，2013年同期接近80家，到2014年一季度则大幅攀升至144家，可以说空间很大。”一位投行人士坦言。

“经过我们反复讨论，并购基金已是我们规划的三条主要产品线之一。今年以来，国院发文，除借壳上市须继续严格审核外，上市公司其他并购重组将会大大降低企业的成本，市场环境得到很大的改善。”沪上某基金子公司人士向 《每日经济新闻》记者表示。

并购业务模式成型

为上市公司寻找合适的并购标的，基金子公司在实践中慢慢摸索出一套适合自己的模式。

有券商分析人士认为，基金子公司参与并购融资，主要是基金子公司从上市公司产业链的上下游中寻找并购标的，然后再通过基金子公司渠道设立专项资产管理产品，收购上市公司看中的并购标的；项目到期后，通过上市公司定向增发融资的方式来对接该并购项目。

此前，金元惠理子公司携手长城集团，拟设立金元惠理长城集团并购系列资产管理计划——金元惠理长城并购1号资产管理计划，其目的是为帮助长城集团（300089，SZ）快速实现产业转型升级，提升公司盈利能力。该专项计划的总规模1.8亿元，存续期为18个月，每半年付息一次，届满退还本金。同时，长城集团及控股股东蔡廷祥对优先级资金本息承担无限连带担保责任。

值得注意的是，金元惠理子公司与长城集团上述并购基金项目，是基金子公司现行并购基金业务最为流行的模式。有基金公司人士指出，“与传统PE业务不同的是，并购基金的运作周期较短。通常交易对手会承诺回购，以保障投资人的本金及预期收益，从而部分减轻了项目筛选的压力以及对投行人才资源的倚重，因此成为基金子公司开拓新业务的着眼点之一。”此外，华安未来正在发行的华安资产上市公司资产并购1号特定多个客户专项资产管理计划，还有金元百利医药产业三期专项资产管理计划，均为并购业务，且都采用了金元惠理子公司上述并购基金相同的担保模式。

据了解，在上述项目中，基金子公司将对并购基金进行全面的主动管理，需要配备专业的管理人员。

人才缺口成短板

为满足并购融资需求，基金子公司不得不寻求更多的专业人才。从基金子公司推出的招贤纳士的名单中不难发现，股权投资经理、风控人员成为大家争相争夺的关键人才。

“如果是仅仅依靠从基金公司出来的那帮人，肯定是做不走的。基金子公司需要更多有资源在手的人才，招人也更加偏向具有投行和PE相关背景。”一家第三方理财机构人士指出。

“在并购融资方面，我们自己有一个团队，但感觉还是人手紧张。我们还在招聘股权投资经理，可是很难找到。如果上市公司有需求，我们就会到处寻找并购标的。”前述沪上基金子公司人士表示。

“自管理层对通道业务收紧，尤其是一对多的通道基本停掉后，我们也试图往并购融资方向上靠，也在这方面大量招兵买马。总体来看，人才的储备还差得很远。”深圳某基金子公司高层人士表示。

尽管并购基金“钱景”很诱人，但有部分基金子公司人士认为，并购业务拓展的难度不小，最为关键的是要找到适合上市公司并购需求的项目。而基金子公司的团队偏向融资，过去的优势集中在找资金和提供产品通道，并没有太多核心竞争力。与此同时，并购业务也面临与PE和券商的激烈竞争，前两者在人脉、项目的跟进和培育方面显然比基金子公司更具优势。

“有鉴于此，在人才团队中，我们会对一些看好的行业投入更多的精力，不会大而广地全面撒网。”上述深圳基金子公司人士表示。

摸着石头过河子公司瞄准高净值客户

每经记者 董华 发自深圳

对长期专注于二级市场投资的公募基金而言，子公司业务仍较为陌生，各家子公司也都是在“摸着石头过河”，同时不断地勾画和修改自己未来发展的路线图。

近期，国泰元鑫资产管理有限公司总经理梁之平在内部讲话时就表示：“未来3～5年，我们的目标就是：以私募债权融资类业务为核心，以并购基金业务和绝对收益投资理财业务为两翼，强调团队专业化和产品精品化，打造为高端客户服务的‘精品投行’和‘财富管理整体解决方案提供商’品牌。”

另外，从民生加银披露的信息来看，子公司成立初期，业务以低风险的债权融资类业务为主，但今年以来，投资类、收益权类、股权投资类、股权加债权类的业务显著增加。

据接近民生加银子公司的人士透露，今年8月1日，民生加银子公司正式宣布进行公司机构调整，宣布成立财富管理事业部，专门服务高净值客户群。上述人士表示，“出于前瞻性的考虑，民生加银子公司也酝酿在业务模块方面做一些调整，比如以前可能主要在债券融资等业务，未来发展就会向家庭理财，高端信托靠拢，主要服务于高净值客户，类似于专户。”

另外，子公司规模上发展比较迅速的还有招商财富和平安大华资产，据《每日经济新闻》记者了解，这两家目前的规模大概在2000亿元左右。此前，招商基金总经理许小松曾经表示要将招商财富打造成招商银行以及招商证券类信托化的平台。

成立之初，招商财富的业务类型主要包含三块：主动管理业务、半主动管理业务以及通道业务。而其中，通道业务占了三分之二，主动管理业务目前的主要产品是低风险的债券产品，固定收益产品一直是招商基金的特色。半主动管理业务主要依托招行项目资源进行合作。

不过，招商财富内部人士表示，业务类型目前还没有特别大的改变，转型肯定是要转的，但是公司在转型上暂时还没有特别成形的想法。