朱邦凌：退市制度改革关键设计不能有硬伤

◎朱邦凌 今年7月，新退市制度征求意见稿出炉，这标志着新一轮退市制度改革正式启动。自主退市与重大违规强制退市，被视为最大亮点。因此，市场对新一轮退市制度改革寄予厚望。但1个月来的市场反馈，显示新退市制度改革实效堪忧，市场对新退市制度投下不信任票。 市场是检验政策实效的最好试金石，并不会因为专家的一片“重大利好”赞誉而改变。退市新规征求意见稿出来后，对ST股和垃圾股并未形成威慑效应。相反，ST股在短暂的下挫后纷纷步入上升通道，这是对号称“史上最严”退市制度的无情嘲讽。Wind数据显示，截至8月7日，在45只*ST股中有20只的股价比年初高，年初至今有8只ST股涨幅超过20%。 不仅存量ST股纷纷表演，过去的老退市公司也借退市新规“借尸还魂”。上周，两只暂停上市的股票恢复上市，锌业股份上涨149%，ST金泰盘中最高涨125%。从2005年至今，至少有57家上市公司被暂停上市，除了2012年底被终止上市的*ST炎黄、*ST创智以外，几乎全部回归A股。这57只股票，除了6只恢复上市后下跌之外，大部分股票均大幅上涨，其中有22只股票恢复上市当天涨幅超过100%。 正是因为ST股存在巨大的获利机会，吸引了众多嗅觉灵敏的投资人提前潜伏被停牌的股票，投资者深信，ST板块具有独特的投资价值。垃圾股的复活，使其成为特殊的投资盛宴。长航油运退市前夕，私募大佬徐翔家族抄底1650万股，晋升公司最大自然人股东。超级散户黄木秀父子在锌业股份停牌前巨资潜伏一年半时间，浮盈达亿元。 投资者之所以在新退市制度出台后继续追捧ST股，很大程度上是因为新退市制度依然保留了重新上市规则。由于保留了这个后门，退市公司有较大概率会重新上市，乌鸡变凤凰的旧戏会继续上演。基于此种扭曲的投资逻辑，超级牛散和普通散户押注ST股才会如此有恃无恐。上证所甚至规定重新上市公司沿用原有股票代码，随时“虚位以待”。 退市公司重新上市，使得退市不再成为一家公司上市旅程的终点，从而给退市公司重新上市带来了无限想象空间。这种制度安排，貌似保护投资者利益，实质是对资本市场的最大伤害。正是保留这一规定，使退市制度可能又一次流于形式，无法发挥退市制度对资本市场正本清源、激浊扬清的激励作用。因此，对触及财务指标等退市红线被强制退市公司，根本没有必要保留重新上市渠道。对因重大违规违法行为强制退市的公司，新退市制度没有关于重新上市的明确禁止性规定，更是留下后患。 A股市场退市的上市公司累计不足80家，相比超过2500家的总数，退市率约3%，折合年退市率仅为美国股市的四十分之一。其实，退市制度改革的关键不在于退市家数的多少，也不必以退市家数作为衡量改革成败的标准。退市制度改革成败的衡量标准，应该是价值投资理念和文化的树立。本该退市的公司无法退市，反而重新上市后身价倍增，股价暴涨，对资本市场形成逆向选择，投机文化盛行，股价结构扭曲，价值投资理念无法树立。股价结构的扭曲，进一步导致注册制改革与IPO改革无法顺利推进，资本市场整体改革目标将难以实现。 新股发行与退市制度，一头一尾，一进一出，是资本市场改革的两大难点。去年底的IPO新政甫一推出，各路专家立马赞誉一片。但1月份的新股发行实践证明，IPO新政在市场化的外衣下有不少明显漏洞，奥赛康正是利用了存量发行和市场化定价机制的空子，给“伪市场化”一记耳光。之后，监管层连夜为IPO新政打补丁，新股发行终于步入正轨。但愿新退市制度吸取这一教训，关键制度设计不能留有硬伤。新退市制度征求意见稿的硬伤，就在于重新上市规定。有此后门，垃圾股炒作的投机逻辑依然成立，精心设计的新退市制度将被悄然化解。 （作者为资深市场观察人士）