基金经理手记：投资的灰度

“灰度”是一个被众多优秀企业家推崇的管理概念。任正非说，灰度是企业内部管理中的妥协与宽容；马化腾说，互联网时代的灰度意味着时刻保持灵活性，时刻贴近千变万化的用户需求，并随趋势潮流而变。在瞬息万变的投资领域，也需要把握好投资的灰度，在我看来，投资的灰度意味着对不确定性的敬畏，意味着对求知、吸纳新事物的开放心态，意味着更客观的回顾和自我审视。

笔者对比海内外市场最大的一点感触就是，A股的投资者愿意为不确定性给予更高的溢价。细思其症结，除了A股市场相对年轻，投机氛围浓厚之外，我想还有更深层次的原因：中国的社会较发达国家仍处于一个更快速的变革阶段，商业格局并不如成熟市场稳定，新进入者能够取得成功的概率较大。特别是在信息化的时代背景中，全社会的信息、知识更新呈现指数型的上升，运行速度越来越快，新技术以及新的商业模式不断涌现，传统意义上的竞争者已经算不了什么，“颠覆式的创新”才是行业和企业最大的威胁。这样的例子已经数不胜数：想想十几年前的柯达，五年前的诺基亚和黑莓，曾经几乎被人们认为是“大而不倒”的企业，都能够在极短的时间内崩塌；再看看三年前才上线的微信，一年前才上线的余额宝，已经让通信运营商和银行这些“恐龙”一般的企业头疼不已。在这样充满变革的社会背景中，投资者对于不确定性，或者说潜在的可能性，应该怀有更多的敬畏之心，反映在股票市场上就是对这种不确定性给了更高的溢价。

要做到对市场的不确定性怀有更多的敬畏，就要对自身的知识更新提出更高的要求，保持求知、吸纳新事物的开放心态。越来越多的“颠覆性创新”开始打破我们对行业的传统认知，互联网的长尾效应让那些不墨守成规，打破既定游戏规则的企业获益。最典型是小米手机，在一个充分竞争、之前有无数“先烈”的行业，小米只用了3年的成长时间，就在2013年做到了1870万台销量，和316亿元的销售额。如果退回到当初，恐怕没有几个投资者会看好这门竞争激烈、几无优势的生意。

当然，所谓灰度除了拥抱从白到黑的准则变化，更为重要的是把握好“尺度”。找到恰当的灰度，不要在错误的道路上越跑越远，这一点才是最难的。在投资的灰度中，要做到这一点意味着更客观的回顾和自我审视。价值投资最容易犯的错误就是受到主观情绪的影响，当一个观点倾注了自己很多的汗水时，再去否定它甚至比由此造成的亏损更让人难以接受。事实上，很少有人能够做到完全客观地评判自己的观点。只有更多的人生历练和投资经验，才能够更好地把握这一尺度。

在一个充满创新和变革的伟大时代，我们的投资需要更深的灰度。投资的灰度归根结底，来自于自我的修炼和热情持久的努力。希望每一位投资者都能够找到自己的 “灰度”，取得更好的投资成绩。

（王超）