经济增长中枢下移以及存量资金博弈，是近五年压制A股市场的主要力量。但是，经过股价的持续调整消化后，上述两大市场瓶颈的负面影响已经出现了阶段性弱化，今年下半年市场存在发动一轮中级反弹的契机。短期而言，经济的阶段企稳、市场利率的逐渐下行、外围股市的持续走强，有望成为冲破中期瓶颈的三股暖流。
两瓶颈造五年熊市
从2009年开始，A股主板市场便步入了漫长的熊市调整期，至今已经整整5年。从这5年中沪综指的运行看，分别出现了3478点、3186点、2444点和2115点四个反弹高点，显示大盘在这五年中呈现出反弹高点持续下降的低迷走势。分析人士指出，导致A股长期调整的原因有很多，但主要原因只有两个：一是经济增长中枢趋势性下移，二是存量资金博弈格局的出现。
一方面，2008年底进行了4万亿经济刺激后，国内经济基于投资拉动的模式发展到了极致，经济转型势在必行。在此背景下，经济调结构的车轮徐徐开动。不过，转型对任何一个经济体来说都需要经历一个“不破不立”的过程，而对原有经济模式的转变势必带来阵痛，主要体现为经济增长中枢的趋势性下移，这一阵痛过程同样给A股带来了长期负面压力。
首先，在经济增长下行的情况下，上市公司业绩增速趋势性下移几乎难以避免，整体市场股价因此面临调整压力。
其次，转型意味着传统过剩产能的去化，而这些过剩产能主要集中在钢铁、有色金属等重周期行业，此类行业景气度开始持续下行的同时，由于其权重较大而给A股市场带来明显抑制效应。
最后，随着经济增速下行，无论是地方融资平台，还是房地产领域，坏账出现的概率都开始大幅增加，银行股也因此受到长期压制，而该板块恰恰又是A股第一权重板块。
另一方面，在经济增速下行的不利局面下，A股还同时面临着存量资金博弈的不利格局。伴随经济调结构转型初期的信贷收缩，以及利率市场化脚步的启动，市场加权利率近年出现了明显抬升，房地产等行业对资金的刚性需求则进一步加剧了利率的上升幅度。在此背景下，各类信托、银行理财产品甚至余额宝等网上理财产品都给投资者提供了风险有限的高收益率产品，股市的相对吸引力持续下降，并导致了两大负面结果：一是市场估值系统性下行，以便与无风险收益率对接；二是市场热点持续自我缩容，大盘股逐渐乏人问津。
正是由于上述两大压力的持续存在，导致A股市场最近五年既面临着业绩不断下调的压力，又承受着估值下行的冲击，出现了缓慢但持续的“戴维斯双杀”。
三暖流引冲关希望
不过，在经过了5年的股价持续调整后，上述两大瓶颈给市场带来的压力已经明显弱化，这一点从二季度以来的市场运行中得到了明显反映。进入4月份后，沪综指在2000点位置拒绝下跌的意愿非常强烈，大盘近四个月收盘价基本为一条横线，显示市场正在孕育由弱转强的力量。分析人士指出，尽管沪综指未来会否在2000点之下构筑空头陷阱尚未可知，但以下三大暖流的出现无疑增强了市场在中期角度走出熊市的概率：
其一，经济阶段企稳。5月经济数据明显超出市场预期，6月PMI数据也提示经济重新进入扩张区间。有分析人士指出，随着定向微刺激政策的持续发力，正面累积效应正在逐渐显现，并将在三季度有效对冲房地产行业调整的负面影响，给整体经济带来企稳格局。与此同时，美国、日本经济复苏稳步推进，令一度缺位的出口有望重新成为拉动中国经济增长的重要引擎，并引领经济在四季度出现缓慢增长。
其二，外围股市持续走强。上周，美股三大指数齐创历史新高，德国DAX指数重回历史高位区域，日本日经指数创二季度反弹以来新高，而中国香港恒生指数也在完成对今年头肩底形态的有力突破，并导致AH股溢价指数上周五创出91.04点历史新低。外围市场的集体回暖虽然并不必然引发A股市场的反弹，但无疑会提升投资者的风险偏好，并强化A股的支撑基础。
其三，市场利率逐渐下行。尽管叠加了新股发行重启等扰动因素，但去年的“钱荒”在今年6月并未再现。不仅如此，3个月SHIBOR利率等市场中期利率指标在6月份还继续保持着下行态势。展望未来，房地产投资的下行以及信用刚性兑付的打破，有望令市场利率在一段时间内延续下行脚步，而从其他国家转型期股市经验看，利率下行往往会带来股市的明显上涨。
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