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    美国经济确认复苏 欧洲开启负利率纪元

    上海证券报 2014-06-17 10:05

    国泰君安证券在近期发布的海外宏观报告中表示,美国5月新增非农就业人口符合预期,制造业与服务业均趋于扩张,显示经济已摆脱冬季低迷期。

    负利率有助刺激消费抬高通胀

    欧洲央行在6月议息会议中决定,将主要再融资利率由0.25%下调至0.15%,隔夜存款利率由零利率降至-0.1%,隔夜贷款利率由0.75%降至0.4%,以期摆脱低通胀的困境,使经济重回复苏轨道。在信贷宽松方面,推出包括停止冲销SMT(证券市场计划)、实施定向长期再融资(LTRO)等一揽子计划,并筹备购买资产担保证券,也即筹备推行欧版QE。整体看来,欧央行下调利率的幅度略低于此前市场预期,但信贷宽松措施则比预期更为积极。

    国泰君安认为,隔夜存款利率为负,意味着商业银行不但不能从存入央行的存款中获得利息,相反还要为此支付利息,有助于减缓银行囤积资金,引导资金投入市场,刺激消费与商业投资,从而起到抬高通胀水平,促进经济复苏的作用。由负利率引发的欧元区与海外经济体的利差也有利于欧元加速贬值。

    然而,负利率政策也具有一定程度的不确定性。国泰君安在报告中进一步阐述,首先,商业银行可能并不因隔夜存款利率为负,便转而向私人部门贷款。在欧元区银行业特别是重债国银行业的复苏基础仍不稳定之时,如果商业银行出于修复资产负债表的目的,宁可承担负利率引致的成本,也不愿放贷,那么负利率起到的作用将十分有限。即使商业银行将减少的存款用于放贷,也不一定选择冒险贷给企业,假如存款最终流向国债、贵金属等资产,实体经济将难以受惠。丹麦的经验也表明,负利率政策尽管在加速丹麦克朗贬值的目标上取得了较为立竿见影的效果,却并未显著刺激银行向私人部门贷款。其次,商业银行面对负利率,可能选择将这一新增成本转嫁给融资方,最终反而抑制信贷投放,与刺激消费与商业投资的目的背道而驰。

    国泰君安认为,欧元区尽管正处于过去3年最好的复苏表现中,较为迟缓的复苏的步伐以及持续的低通胀局面依然引发欧央行的忧虑。然而,鉴于欧元区4月调和消费者物价指数(HICP)增速较为理想,阻止了通胀前景的下调,欧央行选择了不贸然采取激进的货币政策工具,并将货币政策放宽延迟至6月会议,以期对欧元区经济指标进行更为全面的评估。

    议息会议催化欧元汇率下行

    在欧元走势方面,国泰君安表示,此次议息会议决策在理论上将成为欧元汇率走入下行通道的催化剂。欧央行在本次议息会议上选择了三降利率与宽松信贷作为货币政策方向,并开始筹备QE的推行,释放了强烈的宽松信号;在隔夜存款利率下降传导至储蓄利率层面引发后者走低后,利差将带动资金欧元区流出,造成欧元汇率下降。

     

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