中原证券赴港上市 或成首只折价发行内地券商

每经记者王砚丹 昨日（6月11日），中原证券开始进行H股发售工作，拟按每股2.51~3.14港元发售5.981亿股H股，募集资金15.01亿~18.78亿港元。其中，10%进行公开发售，90%作国际配售。发售将于6月16日结束，预期6月17日定价，6月25日在香港联交所挂牌。因为香港已有相同名称注册（香港中原集团旗下证券业务），中原证券遂改以“中州证券”的新名在香港运营。 这家地处河南的券商总体规模虽无法与此前已经在港交所登陆的中信证券、海通证券、中国银河三位巨头相比，但它仍引起了市场广泛关注。《每日经济新闻》记者发现，最重要的原因是其低廉的IPO价格——按照公司发售文件，其售价相当于2014年预测市净率的0.95~1.12倍。这意味着如果最终按照下限定价，中原证券将成为近年来港股市场首只折价发行的内地券商新股。 发行市净率低于同行 中原证券为河南省最大证券公司。2011~2013年，公司分别实现营业收入8.22亿元、7.37亿元和9.53亿元；实现净利润0.93亿元、1.83亿元和2.38亿元；折合每股盈利0.05元、0.09元和0.12元。2013年年底，公司权益总额为41.75亿元，按照发行前总股本20.34亿股计算，每股净资产约为2.05元。 6月11日，央行所公布的人民币汇率中间价为1港元兑人民币0.79346元；以此估算，中原证券2.51~3.14港元的发行价区间对应1.99~2.49元人民币，发行市净率位于0.97~1.21倍。公司官网显示，如果按照2014年预测市净率计算，发行区间对应0.95~1.12倍市净率。 这一估值创下了内地券商在港发行新股估值新低。据《每日经济新闻》记者计算，中信证券2011年9月在港交所招股，10月6日挂牌。其发行区间为每股13.30~15.20港元，最终以下限13.30港元/股定价。2011年中期中信证券每股净资产为6.80元人民币，以此估算其发行市净率最终为1.59倍（按其上市当天中间价汇率进行折算，下同）。 海通证券H股在2012年4月发行，4月27日上市，发行价区间为每股10.48~11.18港元，最终定价为接近下限的10.60港元/股；2012年3月底海通每股净资产为5.63元人民币，因此其发行市净率略低于中信，为1.52倍。 2013年5月中国银河也成功发行H股，并于2013年5月22日挂牌。其招股区间为每股4.99~6.77港元，最终发行价确定为5.30港元/股，按照其2012年年末每股净资产2.90元计算，其发行市净率为1.46倍。 而相比其他在A股上市券商，中原证券定价也明显偏低。如2003年中信证券A股IPO，当时正值熊市，其发行价为每股4.50元，2002年年末中信证券每股净资产为2.46元，对应发行市净率为1.83倍。2012年，与中原证券临近的陕西省区域性券商西部证券在中小板上市，其发行价为每股8.7元，2011年底公司每股净资产为3.17元，对应发行市净率为2.74倍。 公司称为让利投资者 一般来说，市价低于净资产，多发生在钢铁等产能过剩且固定资产占比较大行业。如果一家公司长期市价低于净资产，则隐含着市场认为其资产将不能带来预期收益，或者账面资产有减值可能。作为一家固定资产较少的金融机构，中原证券发行以净资产附近甚至低于净资产来定价，成为市场关注的焦点。 对此，中原证券在其官网上，引用大公财经等文章对其低估值发行进行说明，称“此次上市最大限度向投资者让利，是在为公司长远发展奠定基础，与募集资金相比，公司更注重尽快进入资本市场，加快发展步伐……赴港上市不是一锤子买卖，而是要以上市为契机，努力实现在香港的长期稳定发展。” 值得一提的是，如果按照市盈率估价，中原证券本次发行价格并不算低——由于2013年公司每股收益为0.12元，那么其发行价市盈率区间位于16.58~20.75倍，与去年中国银河发行市盈率17.6倍接近。 事实上，近期A股和H股已上市券商估值中心下滑或也是中原证券低市净率发行的主要原因。今年以来，中国银河下跌了24.11%，6月11日报收于每股5.13港元，处于破发状态。中信证券H股下跌18.87%，A股下跌10.83%。海通A股下跌18.99%，H股下跌11.85%。但是它们的市价均远高于净资产——东方财富Choice金融终端数据显示，目前19只A股券商股的市净率位于1.20~6.63倍。 中原证券的低价招股和今年以来券商股的下跌，也是整个板块面临十字路口的缩影。 今年2月，国金证券推出佣金宝，将行业佣金拉入万二时代，新一轮竞争正式开始。根据中原证券公告，2013年公司经纪业务利润率虽有小幅下滑，但仍位于千分之一以上。公司也坦言“传统经纪业务将会受到冲击”。 目前市场对于互联网金融冲击下的券商股产生了巨大分歧。今年3月，中信证券就指出，“由于佣金收入大幅缩水，传统券商要么重塑商业模式，降低成本，走网络经纪商的模式；要么忍受微利或亏损，逐步建立高端服务体系，等待行业复苏。如果券商不采取成本控制措施，以2013年全行业佣金率水平万分之七点九计算，在经纪业务不亏损的前提下，行业可承受的最大佣金降幅为43.04%。”中信证券因此将券商2014年盈利增速预测从35.65%下调至17.00%，并将行业整体评级下调至“中性”。 未来不排除回归A股 在此背景下，不能再依赖传统模式坐吃通道费用的券商都将目光盯紧了创新业务。而所有的创新业务，基本都需要巨额资金。 有业内人士指出，对于资本金的渴求，以及寻找到一个好的融资平台，或许也是中原证券意图在H股上市的重要原因。 事实上，中原证券此前曾提交了A股IPO申报材料，但目前A股IPO排队苦等上市的企业已有数百家之多，转道H股看来是个不错的选择。 发售文件显示，中原证券本次H股IPO，90%将进行国际配售，10%在港公开发售。目前已经获得了MaoYuanCapital及SunnyEmpireInvestment两家投资者认购，共计认购6000万美元，约占公司本次IPO股份的25%。其募集资金50%将用于进一步拓展融资融券业务，25%发展资本中介业务；25%用于增加固定收益证券及其他自营交易投资。 而公司总裁周小全亦着重指出，公司融资融券业务为增长亮点，现时客户群140万名客户中，符合融资融券入场门槛的客户有8.9万名；当中已开发的客户只有7.2%，公司看好发展潜质，现时该业务净余额为22亿元人民币，预计今年业务余额为34.6亿元人民币。为拓展上述业务，预计今明两年需要12亿及5亿元人民币的额外资金。此外，他还指出，待公司完成上市后，或开拓本港市场；最终可能回归A股。