市政债可推动地方财政透明而负责

每经评论员 叶檀

我们已经听到了直接融资轰隆隆的脚步声，继创业板、新三板、私募股权、境外上市得到鼓励后，具有标志性意义的地方市政债提上议事日程。

5月19日，据媒体报道，我国将于今年晚些时候允许10个省市自主推出首批市政债券，六个省包括浙江、江苏、山东、广东以及中西部两个欠发达省，四个城市包括北京、上海、深圳以及东部一座沿海城市。上述省市可能将从7月初开始发债。目前我国正致力于扩大地方政府的财政选择。

如果此举属实，可以推动我国地方财政更加透明、更加负责。

不必担心地方债务总量因此上升，你担心了，地方债依然上升，并且掺杂着更隐秘、更难以控制的方式上升。根据国家审计署的数据，截至2013年6月末，地方政府负有偿还和担保责任的债务总额较2010年末上一次统计的总额人民币10.7万亿元大幅增长67%，达到17.9万亿元。相信有一些债务以公司贷款、信托、理财等非标方式存在。

即使中央财政严加控制，也无法阻挡地方政府的负债步伐，养老、重点投资、经济增长等刚性压力毫无削弱。根据中国债券信息网数据，截至今年一季度末，城投债累计发行规模达3594.70亿元，较去年一季度的2993亿元同比增加601.7亿元，增幅20.10%。今年以来，城投债发行额猛增三倍多至1838亿元，创2002年以来最高纪录。

现在发地方债可以获得短期好处，债券价格走高，收益率下降。今年以来，城投债收益率保持低水平稳定，高等级信用债受到市场热烈追捧。现在是债市的黄金时期，股市低迷不振前景渺茫，楼市上下震荡分化加剧，投资者将目光转向债券，尤其是有地方政府信用进行隐性担保的城投债，享受地方信用低风险，却坐拥高达6.8％的利率，没有比这更稳妥的投资了。当一切投资看似风险大增，追逐政府信用债就成为中国投资者更理性的选择。与其如此，还不如允许地方政府直接发行市政债，以较低的利率与较透明的方式，解决重点项目投资额不足的天大难题。

目前地方债由中央财政代为发行，相当于隐性国债，而投资者也盲目地相信地方债有中央财政兜底，毫无风险。这对于提升地方政府的信用没有好处，对于提升中国的债券市场水平也没有好处。

各个地方政府的负债率不一样，地方政府投资的基础设施回报率各不相同，更重要的是，各个地方政府的信用也就是某个市背后的主政者的信用，也大不相同。相信投资者不会忘记，2011年9月城投债市场是如何接近崩盘的。虽然当年的两件事最后得到解决，但违约的风险与抽逃优质资产的风险，即使在地方政府隐性担保的城投债中依然存在。

城投债有惊无险度过难关，但城投债一面倒的高息，与一面倒的低息，都是市场不健康、不理性的表现。健康的地方债市场，会根据偿债率、信用评级等，给出较为准确的评级，确定债券价格，以低息奖赏有能力、有信用的借贷者，用高息标识能力不强、信用有污点的借贷者风险。目前的债券市场不完善、不健康。

改革《预算法》，允许发行市政债，让地方政府公布项目、预期回报、在封闭的账户内运行，让其他地方的独立中介机构给予准确的评级，让地方债、城投债或者市政债向市场化变迁，对于投资者来说，比糊里糊涂的盈亏，要好得多。

当然，如果发生最坏的结果，发行市政债只是借机圈民间的钱，最后以破产清算把投资者的钱洗到自己的碗里，不要说市政债，就是债券市场也会受牵连。