潘向东：注册制将颠覆A股投资理念

◎潘向东

新“国九条”和沪港通的推出，是对资本市场一个重要的变革，一个是加快市场化的改革，一个是加快国际化的改革。这一系列改革措施的推出，对我国资本市场有什么影响？我认为，最重要的一点是使市场从一个博弈的市场变为一个投资的市场。这个博弈的市场，过去我们都知道，A股不叫投资，叫炒股票。有什么样的制度建设，就会培养什么样的股民。这一系列改革措施的推出，我觉得整个A股市场的投资理念会发生变化。

当然，这句话好像有人说有什么样的股民就有什么样的市场，其实我们建立了什么样的市场，就会培养出什么样的股民。我们都知道，货币市场有一个劣币驱逐良币的现象。假如市场就是鼓励这种博弈，投资者肯定在这个市场里面得不到收益，慢慢就会被淘汰。在这样一个充满博弈的市场，有什么办法取得胜算？第一个方面，以前是靠资金，所以过去A股市场有一个坐庄的时代，后来由于打击坐庄，慢慢博弈市场就变成了一个追求信息的时代。因为信息不对称的存在，谁的信息强，谁在这个市场就首先获益。

我们知道，这个链条最受损的就是中小股民，因为信息到他那儿的时候，不知道过滤了多少层次，这个市场盈利，肯定是大户，或者上市公司，或者机构。所以，中小投资者，在这个市场过去这么多年都很受伤，这就是博弈市场的特点。为什么A股市场会成为一个博弈的市场，因为企业上市要审核，同时，企业退市又寥寥无几，这样上市后就成为一个稀缺资源，这个稀缺资源大家更看重的是壳价值，而不是公司业绩，这个壳既然有价值，不管它的业绩情况怎么样他们都去炒，而这造成的一个结果，正如我们所见这个市场就是一个反复博弈的过程。

现在不一样了，新“国九条”推出之后，以后上市会逐步采取注册制。或许有人会问，为什么京东这些互联网公司都到美国上市，而不登陆A股市场？众所周知，以前我们审核制的时候对上市有严格要求，几年盈利，假如不盈利，就不能上市。其实股票的价值，上市公司的价格应该是投资者给出来的，不是监管部门给出来的，所以以后推行注册制，你想上就上，只要在程序之内提交的所有资料是真实的，投资者自然就会给出一个定价。

同时，也可以退市，公司业绩不好，或者欺诈股民，就直接退市。如此一来，过去反复博弈的过程就没有了基础。从这个角度来看，我觉得整个A股市场的投资理念会发生变化。既然投资理念会发生变化，投资的主体也会发生变化。过去我们市场更多是以中小散户为主，假如变为一个投资性的市场，它要求的专业性越来越强，而不是一个信息的博弈了。这种专业性要求高，普通股民很难做到这一点，这样就会慢慢地集中化，最终变成以机构为主。我觉得新“国九条”带出来的一个冲击主要是这个方面。

当然，我们觉得这个制度性的建设在短期内可能会对市场产生冲击，而这个冲击也不一定是正向的。2004年监管层推出股权分置改革的时候，当时的A股市场也是跌跌不休。因此，新“国九条”推出，投资者也不要寄予厚望，认为政策会让市场振奋。我认为，政策的释放需要一个过程，过去不合理的东西会慢慢退出，而这可能对市场产生负面冲击。这是一个疗伤的过程，一个新陈代谢的过程。从这个角度来看，新“国九条”短期来看未必是一个特别振奋的事情，但是对整个资本市场中长期的发展确确实实是一个颠覆性的过程。

（作者为中国银河证券首席经济学家）