三夫户外业绩存变脸风险 清科CEO手握323万股潜伏

每经记者 皇甫嘉

虽身处服装纺织板块，但户外用品市场却实属细分的朝阳行业。探路者（300005，SZ）上市后市值曾一度冲破百亿，与美邦服饰（002269，SZ）、森马服饰（002563，SZ）等股价一蹶不振形成鲜明对比。近日，从事户外用品连锁业务的北京三夫户外用品股份有限公司（以下简称三夫户外）预披露了招股说明书申报稿，拟募资2亿元登陆深交所，引起了资本市场关注。

但《每日经济新闻》记者注意到，公司2012年业绩同比下降18.11%，2013年虽有所回升但较2011年依然呈现下降趋势。公司还提示存在“上市当年营业利润同比下滑50%以上”的风险。

此外，国内股权投资界赫赫有名的“大牛”持仓也首次被曝光。在三夫户外的股东名单中，记者发现了清科集团CEO倪正东的身影，其持有公司6.47%的股份。

主营户外连锁/

三夫户外主要从事户外用品的连锁零售业务。主要分为户外服装、户外鞋袜与户外装备三大类别，经营的品牌约360多个，覆盖了户外用品主流品牌，以高中端品牌为主、低端品牌为辅。

在经营渠道上，公司采用实体门店销售为主，网购和大客户部销售为辅的销售模式，下辖34家门店遍布全国11个主要大中城市。2011~2013年，实体门店的销售收入占主营业务收入比重分别为95.78%、93.67%和84.30%。

从产业链上来看，公司的上游行业是户外用品供应商，下游则是户外用品消费者。但整体来看，三夫户外和品牌商代理商是合作关系，和部分自建渠道的品牌商存在竞争关系，比如探路者。同时，公司的主要竞争对手是其他户外用品销售渠道，主要是商场店、其他专业户外店、电子商务渠道和体育户外大卖场（迪卡侬等）。这其中最直接的竞争对手是其他专业户外店。

财报显示，截至2013年底，三夫户外的净资产为1.79亿元。2011~2013年，公司分别实现营业收入2.17亿元、2.43亿元和2.89亿元，同期分别实现净利润3365.45万元、2778.84万元和3258.55万元。

《每日经济新闻》记者注意到，此次公司拟募资2亿元投向“营销网络建设”、“信息系统升级改造”两大项目，剩余部分将补充流动资金。

三夫户外表示，今后几年将继续以北京为核心向全国其他重点城市拓展，优先在东北、华东、华北、成都市场开店。除了核心城市和重点区域，三夫户外还将梯度式地向全国拓展营销网络，未来三年将进入18个省、直辖市、自治区的26个大中城市，计划新设37家门店，其中29家以募集资金投入，8家以自筹资金投入。

毛利率低于探路者/

记者注意到，三夫户外着重提示了上市后存业绩变脸的风险。

2011~2013年，三夫户外归属于母公司股东的净利润分别为3309.00万 元 、2709.81万 元 和3220.28万元。其中2012年相比2011年下降18.11%，而今年一季度公司未经审计的净利润为93.93万元，同比下降44.55%。

对此，三夫户外表示由于专业户外零渠道受整体宏观经济、零售行业增长态势以及电子商务和商场渠道的冲击影响较大，公司外部竞争环境日趋严峻，如果未来公司不能进一步增强盈利能力，提升产品市场占有率，业绩将可能进一步下滑，甚至可能出现上市当年营业利润较上年大幅下滑50%以上的风险。

但也并非全部的户外产品企业盈利能力均在下滑，由于自建品牌渠道而成为公司竞争对手的探路者，其在2011~2013年，分别实现归属于母公司的净利润1.07亿元、1.68亿元和2.41亿元，2012年、2013年同比增速分别为57.01%、43.45%。

另外，2011~2013年，三夫户外的毛利率呈下滑趋势，分别为44.11%、40.74%和40.85%。对此，公司表示近两年毛利率下降系“受最近两年宏观经济增速放缓对终端消费市场的影响，为提高库存周转的效率和现金流的回笼，公司打折促销周期和力度相比2011年有所加强，而采购折扣较2011年基本没有变化”所致。

同期，探路者毛利率分别为47.53%、50.94%和50.02%。

清科CEO持股首曝光/

《每日经济新闻》记者在三夫户外的股东名单中，意外地发现了清科集团CEO倪正东的身影。倪正东目前持有三夫户外323.59万股，占后者总股本的6.47%。

据了解，倪正东为清科集团创始人、CEO兼总裁。该集团目前为国内知名私募股权投资领域综合服务及投资机构。旗下的清科资本主营投行业务，每年协助20多家企业完成资金募集或并购，并于2006年曾成立创投基金，主投互联网、移动应用、数字媒体、节能环保等领域。

除了三夫户外，目前倪正东还拥有北京清科投资管理有限公司83.30%的股权、北京清科信息咨询有限公司64.40%的股权、海南天涯在线网络科技有限公司（以下简称天涯在线）6.4141%的股权、上海清科投资管理有限公司50.00%的股权、爱奇清科（北京）信息科技有限公司20.80%的股权。

值得注意的是，天涯在线此前曾传出拟IPO的消息。2011年底，天涯社区CEO邢名曾表示计划择日上市。

拟发行股份：不超过1700万股

发行后总股本：不超过6700万

股计划融资额：约2亿元

2013年每股收益：0.65元

2013年每股净资产：3.58元