胡月晓：银行经营模式生变 扩张重心转向表外

在现代信用货币体系下，信贷过程就是信用货币创造过程。但是，金融创新的发展，使得货币在金融流域的流通会和经济活动脱节，随着货币的金融流通超过经济流通，货币增长有时会和信贷、存款的增长表现出明显的不一致走势。中国当前货币体系的金融流通增长，主要受金融机构同业资产和表外业务发展的影响。即使信贷增长平稳，由于信用创造脱离了传统的信贷过程，同业扩张使得银行体系货币存款的增长很不稳定，狭义货币（M1）和广义货币（M2）间的联动关系被打破。同业经营和表外业务类型众多，表现复杂；某些业务扩张会带来非金融企业一般性活期存款的增长（表现为M1、M2增长），而另一些则直接带来定期存款和家庭部门储蓄存款的扩张（表现为M2增长）。

显然，4月份M2显著超越M1的反弹格局表明，当月同业扩张主要集中在后一类型上。

2014年4月份存款的减少有类似于春节的季节性因素，“五一”节日的现金需求增长，导致银行体系现金漏出严重，因此每年4月份人民币存款和M1经常会出现下降现象。从现金漏出来源看，企业发放和储蓄提取是银行体系向社会释放现金的2条渠道。因此M2的减少规模要大于M1减少。从往年情况看，2012年M1和M2的减少规模分别为3014亿元和5961亿元；2013年则分别为3250亿元和3306亿元；2011年则是M1略有增加，M2略有减少。

2014年4月份M1同比增长5.5%，比上月末高0.1个百分点；和M2同比增长13.2%，比上月末高1.1个百分点。可见M1保持平稳的同时，M2大幅反弹。

从银行经营功能业务变化对资金分布改变的影响看，银行表内业务直接和M1、M2相关，即传统的信贷增长会导致M1和M2同向扩大（M2本来就包含M1嘛），两者变动差异仅是反映了货币流转速度的差异（与经济周期有关）。在表内业务模式下，经济活跃度上升带来的M1超越M2上升，通常会被认为是“货币金叉”（自然也成为观察经济的一个重要表征了）。

但在同业业务发展和表外规模扩张的情况下，银行经营对资金分布的结构发生了改变。很多同业、表外业务不创造M1，而是直接创造M2，即表外扩张不体现为非金融企业存款扩张，而是体现为其它存款增长。这意味着表外业务发展使得M1和M2间独立性越来越强，两者间的联动关系被打破。4月份社会融资规模增长和去年同期相比，虽然有所减少，但从M2的大反弹状况看，银行同业业务发展并没有减少，表外扩张势头并没有放缓。社会融资减少并不表示银行表外扩张放缓。

表外扩张有利债市平稳发展。到现在为止，“非标不灭，债市不兴”仍然是许多债券投资人的市场经验——银行配置是最重要的债券需求力量，非标发展使得银行的配置需求下降。在银行商业模式变动的情况下，体现传统投资思维和逻辑的经验准则不再适用：你永远看不到“非标灭、债市兴”的场景。

过去传统的信贷扩张模式下，商业银行对资本充满着永不满足的“饥渴”需求，银行经营就是保证“贷款扩张—资本融资”双循环的顺利实现。在资本约束机制和经济环境改变的情况下，银行经营重心开始转向表外业务和同业运营，投行部门、金融市场同业部门开始取代信贷部门，成为下一步银行扩张的主力。银行提供给客户的融资服务方式发生了根本性改变：由过去的直接放贷转变为帮客户发行标准化的债权交易工具。

起先，这些债权产品是非标准化的，在监管部门加强规范后，商业银行逐步将其规范化为可交易的标准融资工具；在负债端，商业银行也加强了理财等表外融资产品的销售。通过负债、资产的业务模式的改变，商业银行经营模式逐渐由表内增长向表外扩张转移。商业银行商业模式的这种改变，使得债券市场的供需双方都发生了改变，银行由债券投资的直接需求者，变为客户投资（理财资金）的操作者，未来银行口子发出的投资需求中，客户投资需求将超过银行配置需求；同时，商业银行提供的债权产品会逐步增多。