中标收益率高于市场预期 3年期续发国债遇冷

每经记者 张喜威 发自北京

昨日（4月9日），财政部续发了280亿元的3年期固息国债，中标收益率为3.9868%，高于此前3.92%的市场预测均值。与此同时，本期债券的全场投标倍数为1.35倍。

值得注意的是，昨日早盘，中国银行间市场3年期左右国债等产品的收益率一度出现上行，但午后重新回落。

招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮对 《每日经济新闻》记者表示，3年期国债中标收益率高于预期，可能跟最近的资金面转紧有关。

“从估值收益率来看，从3月底开始，一直到4月以后，3年期国债的收益率上涨幅度就是比较大的。”东莞银行金融分析师陈龙告诉记者，更短期的品种，比如1年期国债，受到流动性宽松的影响变现可能更好；至于3年期国债，主要是由一些套利交易的资金户在做，由于现在的资金面存在不确定性，资金利率中枢开始上升，就会导致这个期限的品种处于比较尴尬的境地。

3年期国债处境“尴尬”/

昨日，财政部续发了280亿元的3年期固息国债，中标收益率为3.9868%，投标倍数为1.35倍（边际倍率为1.33倍）。据路透中文网报道，此前市场对该债中标收益率的预测均值为3.92%，边际中标收益率为4.0738%。

此外，银行间市场固定利率国债到期收益率曲线显示，此前一交易日3年期品种的到期收益率为3.9373%。银行间政策性银行金融债到期收益率曲线（国开债）则显示，3年期品种的到期收益率为5.3245%。

值得注意的是，昨日早盘，中国银行间市场3年期左右国债等产品的收益率一度出现上行，但午后重新回落。整体而言，银行间市场多数国债品种的到期收益率表现平稳且小幅收跌。

“3年期国债中标收益率高于预期，可能跟最近的资金面转紧有关，不过国债招投标出现波动是很正常的，整体而言，市场的反应也比较平静，没有出现异常波动。”刘东亮表示。

“从估值收益率来看，从3月底开始，一直到4月以后，3年期国债的收益率上涨幅度就是比较大的。”陈龙对《每日经济新闻》记者表示，更短期的品种，比如1年期国债，受到流动性宽松的影响变现可能更好；而较长期的品种，比如5年期以上的国债，会更受保险、社保基金的青睐。至于3年期国债，从以往的情况看来，主要是由一些套利交易的资金户在做，由于现在的资金面存在不确定性，资金利率中枢开始上升，就会导致这个期限的品种处于比较尴尬的境地。

此外，有分析认为，近期人民币汇率走低，导致了外资行参与国债招标的积极性有所降低。

对此，刘东亮认为，3年期国债中标收益率高于预期，与近期人民币的贬值没有直接关系。

“汇率的变动反应到利率上来？现在还没有办法证明这一点。”刘东亮表示，可能有些金融机构在为资金做准备，因为4月份面临财政缴款，而央行本周二又进行了正回购操作，导致市场资金略微紧张。

陈龙还表示，像3年期的这种交易性国债，很多是由外资行持有，所以当外资看空中国的情绪上升，或者在外资受到一定限制的情况下，外资行的配置需求就会减弱，也会进而反映在收益率上。不过，这应该不是导致其发行收益率高于预期的主要的因素。

专家不看好国债未来走势/

“本期3年期固息国债中票收益率高于预期，对二级市场并不会有明显的影响。”陈龙表示，国债收益率近日的高点出现在清明节前的4月4日，本周二（4月8日）已经出现了小幅回落，而央行本周二还进行了正回购操作，但市场并没有受到实质性冲击，说明目前银行间的资金还是比较宽松的。

正因如此，陈龙认为，随着这个季度的数据公布以后，3年期国债的收益率还有一定的下行空间。

“4月份银行间的流动性还不会太紧张，假如未来一个月7天的利率维持在3.0~3.3%，那么3年期国债至少还有将近100个BP（基点）的套利空间，这对于一些比较激进的投资者还是有一定的吸引力。”陈龙表示。

尽管如此，陈龙也并不特别看好过国债的未来走势。他告诉《每日经济新闻》记者，国债收益率与回购利率有着密切的关系，尽管现在回购利率还算比较低，但其趋势却是上升的，这样一来，国债收益率的下行空间就有很有限，会出现“易上难下”的局面。另外，从商业银行的角度来看，由于资金成本在逐步上升，国债的吸引力就会较弱，毕竟它的绝对收益率相对政策性金融债而言还是比较小的。

“春节后，央行持续从市场回收流动性，并在3月底资金偏紧阶段加大回笼力度，甚至动用了SLO（公开市场短期流动性调节工具），这表明央行无意放松政策，也不希望资金面过于宽松。”刘东亮分析认为，只要央行认为流动性依然偏松，那么回收流动性的趋势在二季度应该仍会延续，只是随着4、5月财政缴款的进度而略有调整，央行可能希望在二季度市场利率有所提高，但也不愿流动性紧张局面重演。

“现在城投债还在不断发行，利率债也保持每周数百亿的发行量，供给对市场的冲击还是很大的，这样一旦市场上接盘的能力不足，就会在收益率上体现出来，而较早配置的机构就会出现浮亏。”陈龙告诉记者，这样机构就应该会做调仓，把收益率比较低的、风险比较高的调换称收益率较高的品种，比如原来AA评级的债券息票是7.0%，现在AA+的可能都已经超过7.0%的收益率了。