贵研铂业(600459)：募投项目顺利推进14年业绩持续改善
收到政府补助带来业绩超预期增长。公司三、四季度业绩差异如此显著主要因为公司贵金属资源回收订单以石化企业为主，三、四季度公司贵金属资源回收订单基本全在四季度结算；另一方面，公司四季度单季收到政府补助1800万元，影响EPS约0.09元，带来了业绩超预期的增长。报告期内，黄金价格下跌约30%，高价的原材料库存令公司相关贵金属特种功能材料、信息功能材料和环保材料的毛利率分别下滑0.1,3.36和0.69个百分点至5.01%、6.61%和10.25%。同时公司募集资金到位后，财务费用下滑36.27%，资产负债结构进一步优化。
汽车尾气催化剂、贵金属资源回收项目建设顺利推进，为公司提供持续增长动力。报告期内公司转让了云锡元江镍业有限责任公司20.15%的股权，未来将专心发展贵金属产业链。公司募投项目400万L汽车尾气催化剂项目建设预计2014年底达产，2014年二季度将有小批量试产。公司募投项目贵金属资源回收项目已于13年达产，当期实现贵金属回收4吨、完成税前利润1931.9万元，成为公司短期利润主要增长点并为公司提供持续增长动力。2014年公司计划完成销售收入60亿元，实现效益逐步增长。
持续受益于环保产业蓬勃发展，重申公司增持评级。参考公司14年经营目标，因对募投项目进度判断不同导致公司销售收入目标低于我们原先预期，所以我们调整公司14-16年盈利预测至0.45/0.79/1.05元(原14/15年为0.51/0.76元)，对应动态PE40.5/23.2/17.4倍。我国正处于经济转型阶段，节能环保有望成为我国经济发展的重要动力，公司汽车尾气催化剂及贵金属资源回收业务市场空间与发展潜力巨大，有望持续受益于我国节能环保产业的蓬勃发展，重申增持评级。申银万国
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