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中电远达(600292)：受益脱硝景气外延式扩张值得期待

业绩总结：2013年公司实现营业收入32.51亿元，同比减少32.16%；营业利润3.53亿元，同比增长21.25%；归属母公司所有者净利润2.08亿元，同比增长23.63%；每股收益0.41元。公司2013年度分配预案为每10股派现1.5元(含税).

脱硝市场爆发式增长，三大业务齐增长。2013年，受益于火电脱硝改造加速，公司脱硝工程与催化剂业务取得爆发式增长，扣除非环保业务收入外，收入增幅约38%。考虑内部抵消后，环保工程实现收入16.36亿元，增幅43.98%；特许经营实现收入10.02亿元，增幅22.6%；脱硝催化剂实现收入4.13亿元，增幅85.35%。

工程与催化剂业务实现爆发式增长。目前火电脱硝改造步入高峰期，2013年公司环保工程在建及投运项目数量均创历史新高。环保工程业务实现营收18.56亿元，同比增长50.76%；实现利润总额5105万元，同比增长126.99%。同时，脱硝催化剂市场供不应求，公司通过委托加工方式扩大产能，全年脱硝催化剂销量2.79万立方米，同比增长175.12%，实现营收8.64亿元，同比增长189.52%；利润总额2.01亿元，同比增长388.59%。鉴于目前火电脱硝改造仅完成50%左右，我们预计14-15年市场需求仍将延续。

特许经营业务稳定增长，定增扩大规模。公司特许经营项目运行良好，河南中孚脱硝特许经营项目也已投入运营。公司特许经营业务实现营收10.41亿元，同比增长17.77%；实现利润总额1.67亿元，同比增长13.04%。公司通过对特许经营项目优化重组，形成以重庆远达特许经营公司为专业管理平台开展经营，管理效率将进一步提升。公司定增方案尚待证监会审核，发行后将进一步扩大公司特许经营规模，后续仍有并入优质资源的可能。

今年关注水务领域拓展，中长期看节能、核废等领域布局。公司前瞻性较强，依托中电投集团资源，正向水务、节能、核废料处理等领域拓展。其中，水务将是公司未来几年重点拓展的领域。此外，公司在碳捕捉、碳交易、节能、核废处理等领域的布局也具备长期看点。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.66元、0.85元、1.02元，按照上一交易日收盘价18.27元计算，对应动态市盈率分别为28倍、21倍和18倍。公司依托中电投集团，立足火电尾气综合治理，向水务、节能、核废料处理等领域拓展，兼具内生及外延式增长潜力，有望成长为综合性环保服务提供商，维持公司“买入”的投资评级。西南证券