桂浩明：高股息率不等于高回报率

◎桂浩明 （申银万国证券研究所市场总监）

又到了股市分红季，不少上市公司推出慷慨分红方案，像贵州茅台，计划每股派4.374元；美的集团则是派2元；上汽集团也要每股派1.2元。这样的股息水平的确非常高。但对于投资者来说，还是要结合股价来看股息，也就是更加关注股息率。应该说现在有相当一批公司股息率不低，如果以公布分红方案前一个交易日的收盘价计算，上汽集团的股息率为9.37%；工商银行为7.74%；美的集团也有4.67%。显然，这些都要远远高于一年期的银行利率，同时和现在很风靡的余额宝之类产品也有一拼。于是，有人就说了，现在的蓝筹股股息率很高，投资蓝筹股能够获得丰厚回报。

这种说法当然对，但其实又不那么全面。原因在哪里？银行储蓄到点还本付息，在储蓄期满时本金与收益有保障；而余额宝之类，一方面它是逐日计算利息并将利息计入本金，因此标示的是复利，另外在实践中也没有出现过赎回时发生本金亏损的问题。而股票就不同了，根据现行税收制度与交易规则，投资者在获取红利时需要根据持股时间长短缴纳5%~20%不等的红利税，另外公司在分配红利后，股价是要进行除息处理的，也就是在前一天的收盘价中扣除所分配的红利金额。换言之，假设在股价不变的情况下，如果投资者拿到了0.5元现金红利，股价则会同步低了0.5元以上。这也就是说，在股价没有上涨0.5元（即填满除息缺口）之前，再高的股息率也不会给股东带来回报，那就更谈不上高回报了。

在证券投资实践中，股息率是很重要的指标，它比市盈率更能够反映出在特定条件下投资者收回现金投资的前景。但是，由于市场上的股票价格不断波动，当它处于比较弱的态势时，投资者所获取的股票红利收益，也就很难抵得上股票价格下跌所带来的损失。因此，重视股息率是对的，看好高股息率股票也没有错，只是在通常情况下，不能简单地把高股息率与高回报率相提并论，两者之间还有很大差异。同样，也不适合拿股息率去比较银行储蓄利率以及余额宝等的年化收益率，因为两者之间存在一定的不可比性。人们宣传蓝筹股的投资价值是应该的，但如果是以不那么准确的数据作为映衬，实际只能陷入自我否定的境地。

投资者买入股票，当然是要求有回报，而且回报越高越好。分配红利是一种回报，但实事求是地讲，更高的回报是在股价稳定并且上涨这个基础上。贵州茅台被认为是回报率最高的股票之一，但即便现在每股股息有好几元，但因为股价高，股息率不过2%多一点。它给投资者的回报，主要体现在股价的上涨上。即便是对于以获取现金红利为投资目的的人来说，他至少也需要看到分配红利后股票的除息缺口能够很快就填上，否则就成了自己给自己分红，同时再另外去缴纳一笔税收，这是何苦？因此，现在提倡要提高对投资者的回报，要求上市公司股息率要高，这都是应该的。但与此同时，还需要花力气稳定市场，不能因为出现除息缺口而填不了，让派息成为投资者“蜻蜓吃尾巴”式的游戏。

最近，在各方面的努力下，股市蓝筹股有所起色，这是一个好现象。不过人们也应该看到，现在蓝筹股的上涨，更多是基于人们对一些政策的预期，并没有实质性政策措施推出。而被大肆渲染的高股息率带来高回报之类，则更多带有似是而非的色彩。这就需要有关方面能够拿出具体的行动，为推进蓝筹股投资价值的真正实现而做出具体努力。只是要求上市公司提高派息率，即便因此股息率很高，但在股价并不稳定的背景下，恐怕这也是无济于事的。