房企马来西亚“钱景”：汇率波动或加大风险

每经记者 区家彦 发自广州

3月28日，《每日经济新闻》关于中国房企扎堆马来西亚的首个报道引发热议，若按当地的需求规模，中国开发商的开发量可以卖16年。对于房企为何如此看好大马，记者在对当地房地产深入调查后发现，根本原因也是开发商有可能在马来西亚能用更少的自有资金赚取更多利润。

但是，马来西亚允许中国开发商采用的高负债杠杆，也会放大亏损。尤其是当国内开发商还没有能力向国际买家提供产品而自身防范汇率风险能力很弱的情况下。

据《每日经济新闻》记者不完全统计，目前在马来西亚拿地开发的中国房企计划投资总额已经接近500亿元人民币，在人民币汇率波动加大、马来西亚林吉特贬值压力加大的背景下，开发商因为汇率波动而发生的盈利缩水或者亏损恐难避免。

对此，仲量联行国际资本集团亚太区总监AlistairMeadows表示，开发商有必要多寻找专业的机构合作以对冲汇率风险。

但记者采访多位业内人士发现，目前国内银行并没有提供林吉特的汇率对冲工具，房企寻找套期保值往往只能是通过与外资投行签订类似对赌协议的套保合约，但历史上中国企业由于套保出现巨大亏损的案例不在少数，这对于刚涉足海外的国内房企而言将是全新的考验。

汇率双向波动风险加大

记者通过公开信息搜集显示，目前中国房企在马来西亚的总投资额接近500亿元。其中，进入最早的碧桂园在马来西亚的投资额超过100亿元，绿地集团也于3月初宣布就马来西亚新山市两个项目签署合作备忘录，总投资额接近200亿元。此外，新华联与雅居乐尽管在马来西亚的拿地金额仅为3亿元与4.3亿元，但考虑到后期庞大的工程建设开支，总投资额仍有不断攀升的势头。

香港粤海证券投资银行董事黄立冲向记者表示，内地房地产企业过去很少走出“国门”，即使是对于那些拥有海外融资渠道的内房股而言，人民币汇率过去的单边升值也让他们忽视汇率波动可能带来的影响。考虑到房地产的资金密集型特性，一个项目投资额动辄需要几十亿元，汇率下跌有可能吞噬企业利润，汇率风险是内地房企不得不重视的问题。

“马来西亚是一个典型的外向型经济国家，汇率的波动性也更强，虽然这些中国房企选择大手笔在马来西亚投资是出于对市场的中长期看好，但是汇率的短期波动带来的损失也不得不防备。”辉立证券分析师陈耕向记者表示。

此外，俄罗斯外贸银行中国区融资市场部总监范阳告诉记者，随着人民币单边升值的局面或将终结，以及美联储退出量化宽松政策的影响，无论是人民币还是林吉特的汇率波动性将进一步加大，所有具备出口需求的中国企业抵御汇率风险的难度也将加大。

据悉，从今年初至3月24日，人民币兑美元即期汇率从6.04跌至6.22，累计贬值接近3%。央行货币政策二司副司长王丹在日前举办的中国发展高层论坛上表示，从现在到未来的几年时间里，人民币将进入双向波动的轨道，而且波动的幅度也将提高，这对于使用人民币的企业或者银行来说，他们需要开发与使用更多的套期保值工具来避免汇率的风险。

“套保合约”恐输多胜少

中国外汇研究院院长谭雅玲告诉记者，对于多数出口型企业而言，他们往往将收支外汇过程中产生的汇率风险进行类似“套保”的交易，外汇远期交易就是企业常用的 “套保”工具。但林吉特作为小币种，目前国内商业银行并没有该币种的掉期交易工具。

记者查阅资料发现，中国银行间外汇市场于2010年8月19日正式推出人民币对林吉特的交易，林吉特也因此成为首个在中国银行间外汇市场交易的新兴市场货币，但至今银行间仍然没有人民币对林吉特的远期和掉期交易业务。

陈耕向记者表示，中国企业如果希望通过境外市场进行林吉特的套期保值，可能的做法是与国际知名投行协商为其定制套保合约，这实际上是对未来使用的外汇资金进行保值增长的一种金融衍生品工具，通过买入或者卖出远期外汇合约，以锁定风险。假设买入看跌合约，林吉特相对于人民币出现贬值造成浮盈，这部分盈利能对冲掉相当于合约资金量部分由于汇率下跌所带来的损失，从而实现风险对冲。

“然而，签订套保合约并不等于中国房企能完全抵消汇率波动的风险，相反还有可能出现进一步亏损的可能。”黄立冲认为，国际投行制定的套保合约条款往往相当复杂，即使是金融科班出身的专业人士也很难完全弄明白，目前国内还很缺乏该领域的人才。“国际投行拥有庞大的客户群与信息优势，对任何一个合约都了如指掌，在信息不对称的情况下，国内企业根本不是国际投行的对手。”

此外，谭雅玲认为，目前马航失联事件尚不清晰，后续的负面影响如何发酵仍然看不清楚。由于套期保值与保险的性质类似，当大家都不看好林吉特前景的时候，承保的费用也越高，即便有外资投行愿意提供汇率套保服务，也必然是非常昂贵且条件苛刻。