创业板改游戏规则 牛市面临悬崖

每经记者 刘明涛

茁壮成长了近 4年，正处于快速成长的创业板将迎来一次全面的改革。昨日，证监会介绍将实施包括建立再融资制度等六方面措施，全面推进创业板市场改革。记者注意到，此次改革不仅为创业板建立融资制度，还放宽了创业板IPO限制，创业板未来供给无疑会显著增多。

不少市场人士称，此次改革短期会对创业板市场造成压力，因为供给预期增加，融资会导致资金分流，而创业板本身经过一轮小牛市后，股指处于历史高位，估值也偏高，风险可能会加剧，长期看，证监会对创业板市场稳定发展则将产生积极影响。

再融资制度引关注

昨日，创业板"划时代"的一次改革正式开启，证监会表示，将全面推进创业板市场改革：

一是修订首次发行股票并在创业板上市暂行办法，适当降低财务指标要求；二是拓展市场服务覆盖面，申报企业不再限于9大行业；三是建立再融资制度，合理设定发行条件，推出小额快速的定向增发机制；

四是完善并购重组制度，简化流程，丰富支付手段，拓宽融资渠道；五是完善首发信披规则，提高有效性和针对性，强化风险揭示和监管；六是严格执行退市制度，触发条件快速退市，不允许借壳上市。

从改革的6大方面中，再融资制度的完善，无疑受到市场高度重视。证监会新闻发言人张晓军表示，设定了小额快速灵活的定向增发机制，具体制度包括：

一是将小额快速的定向增发的融资额限定为12个月内累计不超过公司净资产10%，每次不超过5000万且不超过公司净资产的10%。二是适用简易审核程序。三是设置年度股东大会一次决策、董事会分次实施制度，提高效率。四是允许允许发行人不聘任保荐承销机构，自行销售股票，降低成本。五是缩短股票发售至上市间隔，降低市场风险。

对于这一"小、快、灵"的融资改革，某券商一位不愿具名的宏观策略分析师告诉《每日经济新闻》记者，"创业板再融资制度我刚刚看了一下，这个制度我感觉是全面放宽了创业板在二级市场融资的条件，对于企业来讲，这肯定是好事，将刺激这些中小企业通过不断融资做大做强，但是着眼于市场，此消息短期对创业板偏空。

基于两点，一是去年创业板大涨，带动指数飙涨的正是一些龙头企业兼并重组，这些企业的扩张为创业板勾勒了高成长的蓝图，导致资金疯狂涌入，令当时市场规模不大的创业板出现快速成长，而如今创业板规模提升到新的层面，融资放宽会令更多的寻求扩张发展小企业再融资，那么就会抽离市场资金，有出现资金面紧缺的可能；二是目前创业板估值已经偏高，自身需要挤压泡沫，而缩短股票限售时间，增加股票供给，此消彼长之下，对市场造成压力。"

也有市场人士指出，创业板2009年10月开板至今，监管层并未发布过板内公司的权益类再融资办法。由此，创业板再融资一直以来以银行贷款、非公开发行债券等形式进行，但这类融资成本较高。再融资一旦放开，乐视网等处于业务扩张期的公司，就不必再为现金掣肘，每年可节省大笔利息支出，长期制约公司发展的资金问题也将得到极大缓解。

IPO"放宽"供给成忧

除了引入再融资制度外，创业板另一重大改革落在放宽IPO门槛。

早在今年3月初，全国政协委员、深交所理事长陈东征出席"两会"时表示，现在创业板规则的修改内容在广泛议论，深交所的想法，第一是扩大范围，第二是降低门槛。而深交所总经理宋丽萍也称创业板起步时门槛较高，把一些真正有潜力的公司挡在了门外。

昨日，证监会称，适当降低发行要求，取消持续增长要求，简化发行条件，二是拓展市场服务覆盖面，申报企业不再限于9大行业。发言人张晓军还表示，将允许收入在一定规模以上的企业，盈利1年就可以申请上市。

业内人士指出，创业板首发财务准入指标降低、不再限于9大行业，创业板的上市公司将大批量增加，规模更小、更多初创期的公司会进入这个市场，从而对创业板目前的高估值有摊薄和下拉作用。因而对资本市场，也有些偏空。

同时，上述不愿具名宏观策略分析师也指出，"创业板成立至今，我个人觉得创业板IPO门槛其实不算高，要成为中国的纳斯达克，那肯定要引入优质的中小企业，然而遗憾的是，IPO重启后，这几年创业板公司业绩变脸情况屡见不鲜，不少公司未来上市粉饰业绩，对市场造成巨大损害。

因此，此次降低发行门槛，那么未来将有更多的公司符合上市条件，将加快创业板的扩容，上市公司可能也是参差不齐，由于新的IPO政策对发行阶段做出调整，新的供给增多，必定会对目前创业板高估值造成影响，对于经过一轮暴炒的创业板市场，短期影响可能会很大，创业板估值回归的走势可能才刚刚开始。"

牛市面临悬崖

进入3月以来，创业板指数表现其实已经远逊于主板市场，随着炒新势头的过去，创业板又再次重返估值回归之路，创业板牛市"根基"已经动摇，单边上涨行情或将面临改变。

记者注意到，创业板之所以走出单边牛市，主要还是靠去年创业板不少公司所处行业处于高景气度，高成长的故事刺激创业板不断走强，加之推动创业板本身资金远低于中小板，市场资金更偏好于这样一个市场，最终令创业板屡创新高，不过，去年一轮上涨期间，本身还基于整个一年创业板股票供给并未增加，而一旦IPO放宽，再融资出现，创业板股票供给又将出现迅猛增加，这种情况会粉碎创业板走牛的一大基础，因此，创业板牛市之路或许已经面临悬崖。

上述市场人士指出，创业板的接连下挫，一方面表明目前市场风险偏好情绪大降，但另一方面也表明目前的成长独舞已进入"高危"阶段，即市场情绪稍有波动，资金就首要出逃这类个股，一旦成长股不在成为创业板推动的助力，也就说明去年创业板上涨逻辑出现根本变化，创业板牛市之路或许就此到头。

也有私募人士分析称，在证监会对创业板改革出台后，创业板将面临最大的风险就是资金的挤出效应，此次改革，创业板市场股票的供给未来会出现一个明显的增量，而在主板利好的刺激下，高估值的创业板市场必定会令获利资金出逃转移，再加上IPO源源不断，不论从一级市场还是二级市场，到会造成场内资金的分流。

就拿今年1、2月份IPO开闸，短期创业板市场因为新的供给增加，市场炒新潮的回归股指出现大涨，但是这股疯劲过去，可以看到创业板指数出现的明显的回调，毕竟目前创业板高成长的故事已经无法支撑膨胀的高估值。因此，当新的增量源源不断的涌入后，拉低估值效应和资金分流会压垮创业板，短期创业板将受到巨大压力，建议投资者规避对创业板小盘股炒作，谨慎为妙。