叶檀：刺破小泡沫 换来大安全

每经评论员 叶檀

最近某些城市房地产交易量大跌与人民币大幅下挫同步，使中国经济拐点论再次热闹。

其他信号被刻意忽略。

3月19日召开的国务院常务会议明确，“努力保持经济运行处在合理区间。面对错综复杂的经济形势，加强分析研判，及时发现苗头性、倾向性问题，切实防范化解各类风险。抓紧出台已确定的扩内需、稳增长措施，加快重点投资项目前期工作和建设进度，及时拨付预算资金。落实和完善促就业政策措施，多渠道增加就业岗位。保持物价总水平基本稳定。”经济增速稳定提供改革空间，这一前提不会变。

与此同时，货币政策继续保持稳健。住建部政策研究中心释放消息，今后不会考核地方政府房价（控制目标），尽可能减少行政干预市场。3月19日，两家地产公司中茵股份、天保基建发布公告，其非公开发行A股股票申请获得证监会通过。此前，万科B转H获批、绿地公告预计登陆A股市场试图再开房地产公司借壳上市大门。值得关注的是，两家公司的再融资位于徐州和天津，暗示支持城市群建设，尤其天保基建的项目位于天津空港区域、天津滨海地区，使得京津冀城市群背后的强大推动力呼之欲出。

另一方面，目前涉煤信托、中小企业信用债、包括房地产高利贷链条都暴露于泡沫破灭风险的高强度辐射之下。随着天润置业等案例的处置，银行与民间投资者逐步消除泡沫产生的坏账，已成现实选项。

买单的还有国际投资者。今年3月7日到3月18日，离岸人民币兑美元下跌1.1%，法国农业信贷银行旗下投行东方汇理高级经济学家DariuszKowalczyk警告：在岸人民币兑美元逼近或跌破6.19，将对离岸人民币市场和中国企业产生重大影响。以往做多人民币汇率运用的工具是，“目标可赎回远期合约”（TRF）。摩根士丹利亚洲货币与利率主管GeoffKendrick估计，这类TRF的损失将达到23亿美元，涉及合约总值1500亿美元。由于是结构性产品，结构与条约均不透明，目前只能估算做多人民币汇率者的大致损失。

刺破小泡沫，换来大安全，中国政府正在这么做。

因2008年金融危机而出名的塔勒布先生最新力作是《反脆弱：从不确定性中受益》，理论之一就是用小崩溃换来大安全。如感冒时不服药，每年有一两次发烧，调动体内免疫系统，以免身体全面崩溃。又如，平时不要干预经济体能够承受的金融小危机与局部泡沫小破灭，这样就不会形成影响金融全局的不可控制的大破灭。中国政府试图让更多的投资者习惯风险，同时严控系统性风险，维持经济增长的底线。

小破灭在政府可以控制、可以承受的范围之内。认为人民币汇率就此崩盘的说法，忽略了汇率下行之后真实出口的上升，以及近几年官方与民间不断囤积的美元与黄金，如果中国人民币会遭遇类似东南亚金融危机似的大崩溃，意味着全球金融难以幸免。

当央行感觉银行整体受威胁，他们针对互联网金融出手，支付宝与理财通等因此付出沉重代价。在全局稳定与局部创新之间如何均衡，做法是以全局为重、让超前的互联网金融等一等。只要能整体复苏，只要能够取得最后的胜利，局部得失、一些标志型企业被误伤，无关大局。

如果房地产几万亿信托出现问题，如果银行坏账高到难以抑制，如果人民币汇率跌到信心全失，央行将毫不犹豫降准降息，购入人民币出售美元，这是弹药库里的现成武器。

全面崩溃论者醒醒吧，目前所做的一切都是为了城镇化升级，为了形成具有风险承受力的金融市场。成功，只许成功不许失败，否则，就是全局性风险。