中国卫星(600118)：年报业绩质量不佳看好卫星应用前景

点评

整体来看，毛利率下降，业绩质量不佳。报告期公司营业收入同比增加12.74%，但由于主要成本--材料和外协费用同比增加17.38%，致使营业成本同比增加15.20%，毛利率下降1.90个百分点至11.53%，毛利554.02百万元，同比增加-18.05百万元；在税费总额同比下降等因素下，营业利润才得以实现同比增加6.29%；归属净利润同比增速达到13.04%，显著高于营业利润同比增速，主要是由于营业外收入增加和所得税的减少。总的来看，2013年业绩质量不佳。

分业务来看，卫星研制和卫星综合应用净利润分别为219.88百万元和189.15百万元，分别同比增加4.82%和48.14%。公司净利润主要来自航天东方红卫星有限公司和航天恒星科技有限公司，两者主要业务分别为卫星研制和卫星综合应用等。卫星研制方面，公司2013年研制8颗卫星，比2012年少1颗，但是“高分1号”卫星意义重大，是我国“高分辨率对地观测系统”的首颗卫星，卫星发射数量减少但净利润增加，我们推测可能与“高分1号”有关。卫星综合应用净利润189.15百万元，同比大幅增加48.14%，延续了2012年以来的高速增长而且增速有所提高。在国家大力推广卫星应用的背景下，卫星综合应用业务未来有望继续保持高速增长。

投资建议：

我们认为未来2年公司卫星应用业绩有望维持高速增长，拉动公司业绩稳步增长，首次给予“买入”评级。预计公司2014/2015年EPS分别为0.38元、0.47元，对应12日PE分别为47倍、38倍，估值在航天装备板块中处于中等偏低水平；同时考虑到公司在小卫星研制领域的垄断地位，我们认为卫星研制业务未来能实现稳定增长，同时我们看好卫星应用业务的高速增长，看好中国卫星未来发展前景，首次估值给予“买入”评级。山西证券