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三六五网(300295)：一季报业绩预告大超预期2014年迎来发力大年

13年年报业绩符合预期。公司13年营业收入同比增长26%，符合预期，由于2013年房地产市场的旺盛度超过年初预期，而公司又进一步加大了营销力度和以团立方为主的新房电商业务，所以收入增长较大，但利润相对于收入增长较缓的原因，我们认为主要还是由于公司的销售费用增长较多，公司的销售费用同比增长58.57%，我们认为主要还是由于推广电商服务导致的人员费用以及业务费用增加所导致，另外，公司新设立的重庆，沈阳，西安仍然处于投入期，所以也在一定程度上影响了公司的业绩。公司的管理费用同比增长27.08%，主要是由于人员费用，研发费用以及搬迁等原因造成。2013年公司现金流指标非常健康，现金及现金等价物2013年增加1683万。

一季报业绩大幅超出预期。公司一季报业绩预告同比增长187%~217%，业绩大幅超出市场预期，我们分析主要是三个原因：1同比基数较低，以往一季度一般都是淡季；22014年1-2月延续了13年年末房地产市场的旺盛态势，房地产行业景气度较高；3新房电商业务的进一步推行；4对于相关的营销费用特别是电商业务营销费用的进一步控制。

2014年迎来发力大年。公司虽然年报业绩一般，但一季报业绩出现大幅增长，但我们认为并不奇怪，垂直网站电商化的行业变革已经在房地产，汽车行业不可逆转，房地产网络营销龙头公司搜房网，易居中国在2013年的超高业绩增长已经证明了行业的火爆，而且未来随着行业内互联网金融平台的搭建和移动互联网业务的发展，加之本身电商业务带来的入口流量进一步增长，三六五网2014年有望迎来全面发力年。我们预计公司未来三年的业绩分别是2.92元，3.90元和5.05元，对应的估值分别是33倍，25倍和19倍，处于互联网板块的最低估值，价值大幅被低估，我们继续维持对三六五网的强烈推荐评级，建议投资者坚定持有A股垂直网站的龙头公司--三六五网。招商证券