硅宝科技(300019)：建筑胶继续保持快速增长

有机硅室温胶继续保持稳定增长，设备和偶联剂业务有所下滑。2013年，有机硅室温胶实现收入4.01亿元，同比增长35.19%，继续保持稳定增长。其中建筑类用胶实现收入3.37亿元，同比增长39.07%，保持快速增长(幕墙胶方面，加强与下游客户合作，市占率进一步提升；中空玻璃胶同比增长50%；民用胶也大幅增长)。工业类用胶实现收入6452万元，同比增长18.00%(汽车胶继续保持稳定增长，电力环保类用胶保持30%增速，电子类用胶下半年开始转暖，道路桥梁用胶有所突破)。设备业务实现收入1078万元，同比下降42.47%。偶联剂实现收入4712万元，同比下降12.39%毛利率有所下滑，三费率稳定。2013年，公司毛利率33.10%，较去年同期下降2.86个百分点，主要是受销售政策的影响导致建筑类室温胶毛利率下降5.17个百分点，工业类用胶下降2.01个百分点。三费率15.89%，较去年同期下降0.44个百分点，继续保持稳定。

无缝式销售模式初步建立，市占率逐步提升是建筑胶稳定增长的核心逻辑。

2013年公司持续加大品牌宣传和渠道拓展工作，已形成以经销、直销为主，流通领域、网络销售和连锁超市全覆盖的市场布局。同时，加大渠道下沉力度，建筑胶经销商逐步由一线和省会城市向二三线城市拓展。建筑胶市场空间巨大，目前公司仅占3%左右的市场份额，且为行业内唯一一家上市企业，公司运用资金、品牌、管理等优势，通过异地扩张等抢占市场份额，实现业绩远高于行业的增长，市占率的逐步提升保障建筑胶的稳健增长。

业绩预测与估值。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.52元、0.69元、0.95元，对应动态PE分别为23.53倍、17.66倍、12.89倍，我们坚定看好公司的成长性，维持“买入”评级。西南证券