海外医疗集团“牛”性基因：借资本市场并购壮大

每经记者 牟璇

从国外看，无论是公立医院为主还是私立医院为主的国家，私立医院都有非常巨大的发展空间，也有着非常鲜明的发展路径。借力资本市场，通过收购兼并成长为大型医疗集团的更是不在少数；而这些医疗集团由于具有良好的成长性，也给投资者带来了巨大的回报。

如今，国内资本市场已开始出现上市公司扎堆投资民营医院的局面。《每日经济新闻》试图对三家分别位于美国、德国及印度的私立医疗巨头上市公司进行梳理，从而为我国民营资本进入医院市场有所启迪。

美国HCA：全球最大私立医疗集团/

美国HCA是全球最大的私有医疗连锁集团，已有50多年的历史，发展至今经历三度IPO及两度退市。截至2012年末，HCA已在英国、瑞士等20个国家拥有163家医院和109个独立的诊疗中心，其市场份额占全美第一。2012年，公司营业收入达到325亿美元，提供的服务占全美医院总服务量的5%。HCA的发展堪称营利性医疗机构的成长神话，至今未被超越。

《每日经济新闻》记者注意到，不断兼并收购是HCA生存和不断壮大的原因，这特别值得我国民营医院借鉴。

根据HCA公告以及国泰君安研究报告，HCA的发展历程大致可以分为几个阶段。1961年，Dr.ThomasFirstSr.建立公园景观医院，床位152个，医院共20位医疗人员和4位投资者，这就是HCA的前身。1969年，已经拥有11家医院的HCA发行40万股股票募集资金720万美元，这是HCA首次上市。1970年，HCA旗下医院已经达到26家，共计超过3000个床位。1973年，HCA拥有51家医院，第一次执行海外项目--管理沙特阿拉伯的一个医院。1975年成为了首家通过发行债券募资的医院管理公司。1978年购买了第一家国家医院。

1980年起，HCA通过收购进入快速发展阶段。1980年公司成功收购了综合护理有限公司、综合健康服务公司、国际医院联合会公司以及健康护理公司。1987年，HCA下属医院达到创纪录的463家，其中255家为HCA所有，208家由HCA管理。为精简结构、优化资源，HCA在此期间以每股51美元的价格进行了私有化。

3年的私有化为管理层及投资者带来了超过700%的回报。1993年，HCA重启上市步伐。1994年，HCA与哥伦比亚医院有限公司合并，形成了哥伦比亚/HCA（Columbia/HCA），这是HCA转型和提升的阶段。

1997年，FirstJr.重返HCA出任主席和首席执行官，宣布公司重组计划，并重点发展了一批引领市场的核心医院。2006年，HCA被FirstJr.、贝恩投资、KKR和美林等机构投资团体收购，涉及金额约330亿美元，为当年美国最大的杠杆收购。2011年，HCA再次返回资本市场,以每股30美元的价格发行了1.26亿股股票。

记者还注意到，HCA之所以能在50多年的生涯中长盛不衰，其打造的四方共赢的商业模式是重要原因。

李秋实认为，私立医院涉及了多方利益，包括客户（患者）、雇员（医生）、支付方（政府、第三方支付机构）和投资者（股东和债权人）四方，将四方利益均衡且趋于一致是HCA经营管理中最大的成功之处。

为了保证患者利益，提高医疗服务质量，HCA坚持在软件和硬件方面加大投入，包括引入优秀医生、升级医院信息管理系统，以及购置高端医疗设备。

为保障医生利益，HCA为医生提供了股权激励和充分的治理空间，医生可以成为其分支机构的股东。截至2011年2月11日，HCA的普通股股东669人，法人股股东一家，普通股东多为授予股权激励的管理层及业务骨干。由于治疗费用显著低于同行业竞争者，HCA赢得了政府和保险机构长期的稳定合作。为维护投资者利益，HCA倡导股东价值最大化，通过选择优质地区和市场大力投入，确保核心医院的收入和盈利能力；在成本控制上，由于采取了灵活的用工政策，人力成本很低；聚群设立医院也大大降低了采购成本，形成了规模优势。

德国RHK：大型医疗集团的典范/

Rhn-Klinikum（RHK）公司是德国首家上市的医疗集团，目前已成为拥有53家医院、跨越德国9个州的大型医疗集团；2011年收入达到27亿欧元，市值29亿欧元。

由于良好的成长性，RHK公司股价自1995年到2012年上涨幅度高达328%，不仅大大高于医药指数的涨幅，较德国大盘指数也高出了104个百分点。

在医药行业整体低迷的背景下，RHK如何逆市走出独立走势，并且还成长成为德国领先的私立医院集团呢？

《每日经济新闻》记者注意到，公司首先持续并购了一些盈利能力差、陷入资金紧张困境的公立医院或私立医院。其次，在医疗管理上，RHK将病区按所需治疗的密集程度划分为高需、中高需、普通及低需，对高需的病区加大医护投入力度。此外，大力推广电子病历、远程诊断和治疗以解决基层医疗机构人员不足、技术落后的问题。

印度阿波罗：亚洲超级医院/

阿波罗医院是印度首家以公司形式存在的私立医院，通过不到30年的发展，已经成为拥有54家医院、超过一万张床位、4175名医生、并连锁1900多家药店与药局的印度规模最大的医疗集团，占据印度医疗市场服务总额的50%以上，被称为亚洲的超级医院。

除服务国内居民外，阿波罗医院还提供医疗外包服务，每年仅向英国提供医疗服务的收入就超过10亿美元。

由于阿波罗医院具有良好的成长性，2002年~2011年，公司营业收入年复合增长率高达24%，净利润年复合增长率高达26%；股票市场给予其25倍~35倍市盈率的高估值；1991年~2012年，阿波罗的股价上涨了170倍，年复合收益率为28%，同期印度综合指数（SENSEX）年复合收益率仅为14%。

《每日经济新闻》记者注意到，阿波罗医院定位于高端人群。阿波罗医院60%以上医生都有欧美国家行医执照，该院外科医生四十岁左右就已经做了3000例以上手术；而美国一个外科医生退休时大概仅做过2500例手术。印度的医学院选用的教材，基本来自美英发达国家。印度医生从业后能很快熟悉和掌握国际最新的医疗技术。

阿波罗目前旗下7家医院通过了 美 国JCI（JointCommissionInternational）认证，该认证代表了国际医疗服务最高水准,其中Chennai医院更是被誉为“全印最优秀的私营医院”。另外，阿波罗在心脏外科领域具有国际领先优势，心脏导管插入术和外科的心脏移植，平均成功率是98.5%；2011年完成了超过9095例经皮腔内冠脉成形术，吸引了大批印度以及国际的高端患者前来就诊。

有分析人士认为，阿波罗医院已成为发展中国家堪媲美世界最先进医疗的代表性企业，作为印度医院私有化过程中的医院产业巨头，其成功经验值得我们借鉴。