中石化引入民资存三大悬念

中国石化下游油品销售业务欲引民资活水的消息一石激起千层浪。2月20日，石油板块集体爆发，中国石化更是罕见涨停，创近10个月以来的新高。

业内人士认为，中石化销售板块引入社会资本，中石化是最大受益方，将引发对中石化资产的价值重估。而战略入股者是谁、将以何种方式入股、中石化引的活水将流向何处等，给市场留下了种种悬念，每个悬念的破解或都将引发此枚重磅炸弹抛出后的“余震”。而随着下游销售业务改革破题，中石化专业化重组提速的预期也被提升到新的高度。谁将成为中石化改革的下一个受益者？

历史性价值重估

早在春节前，中石化集团董事长傅成玉在集团年会上就表示，中石化将在专业化重组和市场化改革中，加大与社会资本和非公资本合作、合资力度，借以调整资产结构、提高发展质量和效益。彼时，傅成玉透露称，目前正积极准备将现有存量资产再度组合，向社会资本、民营资本开放。

未料，在傅总作出此番表述后的不到一个月时间内，中石化就抛出了一枚重磅炸弹。中石化股份公司2月20日公告，将对中石化油品销售业务板块现有资产、负债进行审计、评估的基础上进行重组，同时引入社会和民营资本参股，实现混合所有制经营。董事会授权董事长在社会和民营资本持股比例不超过30%的情况下行使多项内容。

对于30%的比例，中石化集团新闻发言人吕大鹏表示，这只是指董事长得到的授权是30%，并非不能突破的上限。而对于此次引入民资与之前中石化与民营资本联营加油站有何区别，吕大鹏称，之前的加油站合资只是一些地区、一些站点的局部合作，而这次大规模全部拿出来合作，力度超前。

银河证券裘孝峰认为，销售板块重组引入社会资本，最大受益者将是中石化本身。重组完成将大大改善中石化的负债结构，特别是将缓解上游投资的资本压力。中石化成品油销售板块近年来的息税前利润（EBIT）一直维持在400-450亿元之间，即便按照10倍PE估值，成品油销售板块就值4000亿元的市值规模。目前中石化总市值不到5500亿元，中石化资产将迎来历史性的价值重估。

中金公司预计，中石化未来或将出让股权获得的资金用于开拓非油业务等新增长点，或用于回报率更高的上游勘探开发和回购公司股票，这些安排都可能提高股东价值。

谁来接盘引猜想

对于此次中石化打响的央企改革第一枪，很多人关心的是，在抛出整体原则性框架后，具体落实方案上仍有三大悬念待解——何种方式引资、接盘方是谁、引来的资将投向何处。

对于如何引资，有业内人士猜测，或涉及两个过程：首先，中石化要对油品销售业务进行重组优化，在此过程中，一些在其看来不够好的资产或需要民资接盘；其次，重组后整个销售业务打包，再引入民资，至于是直接折成股权还是通过股份增发，值得探讨。

而接下来又涉及另一个重要问题：谁来接盘？瑞银证券分析师严蓓娜认为，由于中石化出售的资产利润稳定且资产规模大（资产可能超过300亿元人民币），所以交易对象或有限。

“如果中石化考虑的合作方数量有限，除非险资、金融财团等，否则一般资本没有那个资金实力。”上述业内人士分析道，“但这些资金除了提供资本，对于中石化销售板块的盈利能力无法真正带来提升。中石化是否引入真正能够提升其销售业务盈利能力的战略合作方值得关注。”

中石化拥有全国最大的油品零售网络，拥有3万多个加油站，1.7万家易捷连锁，但在不少业内人士看来，其强大的网络价值并未得到充分挖掘，存在很大增值空间。

“如果能引入像阿里巴巴、腾讯这样创新性强的互联网企业，引入电商、OTO等商业模式，再利用中石化强大的加油站网络布局，则市场将需要对中石化营销板块的未来潜力重新认识了！”上述业内人士称。

对此，严蓓娜指出，目前国内车辆服务OTO的渗透率较低，中国乘用车保有量庞大，服务种类尚待充分开发，加油站作为车辆光顾频率最高的入口之一，结合场地面积看，发展服务业潜力很大。此外，如果加油站内采用网络支付，一方面运营商能获得车主真实信息，数据价值大，另一方面，加油卡的金融属性有很强挖掘空间。

“传统油品销售业务的上升空间已经不大了，如果从传统能源角度来说，投向精细化工或者收购优质油田资产比较划算，但我们希望看到的是更具革命性的变化。”严蓓娜对中国证券报记者指出。

专业化重组提速

中石化下游引入民资活水的意义不仅在于能够提升公司资产活力，还将业内对中石化集团专业化重组提速的预期提升到新的高度。

2011年8月，中国石化开始酝酿并整体推动专业化重组，内容主要涉及炼化工程、石油工程、煤化工、润滑油、液化气销售及水务六大业务板块。据傅成玉当时的表述，此次专业化重组上市与上一轮中国石化上市相比，是企业建设“世界一流能源化工公司”的自觉追求，且此次重组主要是针对集团非上市资产的一次改革重组，也是立足于盘活公司全部资产的一次重组改革。

在傅成玉的主导下，中石化专业化重组稳步推进：2012年6月至12月半年间，中国石化炼油销售有限公司、中石化炼化工程（集团）股份有限公司、中国石化长城能源化工有限公司、中石化石油工程技术服务有限公司相继成立；2013年5月，中石化炼化工程（集团）股份有限公司在港上市，5天后，中国石化催化剂有限公司在京成立，为中石化专业化重组系列动作添上最新一笔。

据中国证券报记者不完全统计，目前中石化集团旗下部分专业化板块脉络已具雏形：一是炼化工程公司（2012年9月成立），已在香港上市，业务范围主要包括工程设计、设备制造、工程施工、项目管理等；二是石油工程技术服务公司（2012年12月成立），是中国石化唯一对外从事石油工程业务的综合一体化承包商和技术服务商；三是炼化销售公司（2012年6月成立），业务覆盖全国31个省市区；四是长城能源化工公司（2012年9月成立），主要牵头中石化的煤化工业务。

而按照傅成玉对中石化的重组规划，中石化旗下将拥有中石化股份、炼化工程与石油工程三大上市融资平台。目前，石油工程板块尚未上市，业内也因此给予了最大关注。

值得注意的是，2013年1月，作为石油工程技术服务公司的全资子公司，中石化石油机械有限公司在武汉成立。据有关媒体报道，纳入中石化石油机械有限公司重组范围的企业包括江汉石油管理局的第三石油机械厂、第四石油机械厂、沙市钢管厂、石油机械研究院已及江汉石油管理局持有的江钻股份(000852)和四机赛瓦公司的股权。而未来，中石化石油机械有限公司将取代江汉石油管理局，成为江钻股份新的大股东。业内预期，江钻股份或成为中石化石油机械资产整体上市的平台。