类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：赵隆隆，李晓光日期：2014-02-20
转型升级之路还在坚持探索，主客观条件正在成熟，业绩底部或现，期待宗申在新领域的进展。(1)从我们跟踪的公司过去几年发展历史来看，09年市场环境不错，公司处于产品结构优化盈利提升的阶段(高毛利三轮摩发占比提升)，2010年开始便逐步面临行业竞争加剧，海外需求下滑问题，近三年收入增长开始低于20%，净利润基本维持在3.4亿元水平，摩托车发动机及通机业务目前已成为公司的现金牛业务。在此过程中，公司始终在探索转型之路，不论是2010年“燃油动力—油电混合—纯电动”的战略探索，还是2011年非公开增发打造“左师傅”实现制造向服务转型，过程虽有波折但更坚定了公司转型升级的决心；(2)主观能动性充分调动，219名中高层股权激励计划1月28日已获证监会无异议备案。行权条件要求14-16年营收增长相比13不低于7%、14%和23%，净利增长不低于10%、22%和50%，且年度平均市值增长不低于20%、40%和100%，有望于2014年进入新的增长期。(3)客观上，公司13Q3资产负债率37%，货币资金11.9亿元，完全具备投资或收购能力。
基于精密制造的核心竞争力，公司尝试进入“中大型高端农机”领域。虽然目前公司已公告终止发行股份收购哈尔滨东金公司100%股权，但是公司由“中小型精细化农机”向“中大型高端农机”的产业升级意图已明。我们认为，补贴政策、农业生产经营模式的集约化以及机械化程度提升将推动农机行业快速增长。从近期农业部财政部办公厅印发的《2014年农业机械购置补贴实施指导意见》来看，补贴标准明显倾向于高性能大型农机。
参股华安天诚10%股权，间接受益通航行业大发展。华安天成公司是国家空管委办公室授予的国家空域评估技术支持单位，主要参与空域规划设计、调整优化飞行繁忙地区空域结构、新(扩)建机场空域论证等评估工作，是我国具备国家空域评估资质的两家单位之一，行业地位显著。
给予“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.27/0.31/0.35元，现价对应估值21/18/16X，虽然新领域的转型升级仍具较大不确定性，但2014年或将是公司步入新的成长阶段的元年，目前估值偏低，给予增持评级。
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