徐一钉：红包行情仍将延续

虽然2014年年初，市场并没有走出开门红行情，1月上证指数还有所下跌，但我们认为，一季度的做多机会仍存在。春节后，市场消化完年初的利空，资金面逐渐宽裕后，市场有望在2月掀起一轮反弹行情。鉴于经济从去年四季度回落以及流动性存在继续从紧的可能，3月后市场的风险将会增大。 抑制年初市场走强的重要原因来自于流动性以及新股供给的压力。如1月中上旬，虽然年初贷款扩张加快，但央行保持流动性紧平衡的态度却很明确，这也使得银行间市场利率仍维持在较高水平；IPO推出后，新股发行也快于预期，如1月初新股共有50只获准发行，这无疑让市场担心，今年将要核准发行的700家新股的大部分也很可能在今年完成，这对于市场无疑是一大冲击。 到了1月末之后，这些担忧已开始减弱。如央行为了应对春节前资金面紧张，开始重启了逆回购，延续净投放货币的局面，这都稳定了市场对于货币政策的预期；证监会新闻发言人近期表示，除个别情况外，补交2013年年报的排队企业预计到3月份可以进行首发，首发企业均需按规定补充预披露材料和2013年报材料，履行新股发行相关文件后，预计到3月份启动首发企业发审会，意味着现有新股在1月发行结束后，2月IPO发行将暂缓。 这无疑给了市场做多的理由，我们认为，虽然市场2月还会受到一系列事件的冲击，如新兴市场受美国QE退出而出现了较大的波动，央行节前市场投放的货币将会逐渐回笼影响银行间市场流动性等，但这难以改变市场2月迎来季节性的回暖。 当然，就今年来看，另外一个有利于2月市场做多的因素还在于：今年是改革全面推进的元年，各地区、各部门目前都按照中央要求相继成立了改革领导小组，很可能在今年3月两会前提出更多的改革方案，这无疑有利于提振市场对于改革红利加快释放的预期，市场各类改革题材的活跃也有望带动市场走强。 今年两会前市场走强虽然是大概率事件，但是鉴于以下原因，对于之后的走势，我们并不看好。 第一，影响市场最大的经济基本面将会逐渐恶化。如去年四季度经济就已呈现回落的态势，如固定资产投资增速逐级下滑，12月累计增速只有19.6%，较8月的高点下滑了0.7个百分点，其中拖累投资增速的基建投资增速从前3季度末的25.1%大幅回落至12月末的21.2%；而受下游需求疲软及产能过剩影响，工业企业的景气度也见顶回落，工业增加值增速从3季度的10.1%下降至四季度的10%。 从年初的情况来看，经济下滑也正在加快，如汇丰中国1月制造业PMI初值49.6，创6个月最低水平，而从实体经济的情况来看也不乐观，如1月发电量增速只有2%左右，而重要的周期品价格，钢材、水泥等受需求走弱影响，价格也低于预期。 我们预计，基建投资增速的大幅度下滑还将导致今年3月后经济下滑的速率进一步加快。如各地为适应中央经济结构调整的需要，在今年“两会”期间制定2014年国民经济和社会发展计划时，相比2013年的GDP实际增速，将普遍下调经济增长目标；今年是地方政府债务偿还的最高峰，中央政府也已将防控债务风险作为今年经济的重要任务，这都迫使地方政府今年会更加重视债务风险防范，如地方“两会”都纷纷将防控债务写入《政府工作报告》中，这些因素都不利于今年地方政府推动基建投资增长。 第二，一季度流动性季节性回暖并不代表全年，鉴于以下原因，央行二季度仍可能总体维持偏紧的货币政策：去年底M2增速为13.6%，今年一季度M2增速预计仍将在13%以上，这都高于央行政策的预期目标，央行货币政策短期就不会放松流动性控制；由于近年来影子银行的过度膨胀已经开始影响我国金融市场稳定和宏观调控的效果，中央去年底出台了107号文，而监管部门近期也开始落实加强影子银行监管的政策，这也要求央行维持偏紧的货币政策以抑制银行表外资产的扩张。 在一季度经济下滑加快，及流动性总体偏紧的情况下，市场一季度上涨无疑会面临较大的风险，尤其是目前估值高企的创业板。在3月IPO数量又将加速，带来更多的中小盘供给压力情况下，将会面临更大的回调风险，因此，在2月市场情绪乐观时，投资人也要报以谨慎的做多心态。