德意志马骏：五大因素支持中国经济持续复苏 今年料增长8.6% 

每经记者  张威 发自北京

德意志银行董事总经理、大中华区首席经济学家马骏1月13日预测，中国经济增长将延续2013年下半年的势头，2014年升至8．6％。

对于货币政策走向，马骏认为总体判断至少今年上半年是稳健。

同时，马骏表示，中国应该加大地方债的规模，中国的地方债务包括大量的贷款，它的期限和实际项目建设的周期和还款周期不匹配，平均债务是3年，很多项目是10年以上的，另外债务的持有人是集中在银行，60%以上风险暴露是银行承担。

支持经济复苏的五个因素

马骏认为，支持中国经济持续复苏主要有五个因素：第一，2014年美国和欧洲经济的增速将明显高于去年，外需的恢复将能显著提升中国出口增速；第二，国内光伏、水泥、造船等产能严重过剩的行业的供求状况正在得到改善；第三，国内供给严重不足的医疗、铁路、清洁能源、环保等行业由于准入放开将吸引更多的民营资本投资；第四， 去年年中以来中国政府的“正面预期管理”已开始产生提振信心的积极效果，使去年三季度经趋势调整后的货币流通速度开始止跌反弹。货币流通速度的改善将使经济在货币增长率不变的条件下加速增长；第五，虽然2014年财政赤字的绝对量可能与去年差别不大，但在经济复苏的背景下，“财政脉搏”将显示出经济的扩张性效果。

马骏表示：“2014年是具有历史意义的、全面启动结构性改革的一年。虽然某些改革可能有去杠杆和抑制增长的效应，但作为最重要改革的‘准入开放’应该在2014年就体现出提升增长潜力的作用。”

马骏也讨论了2014年经济可能面临的若干波动因素。这些因素包括：一， 外部经济的波动，尤其是美国退出量宽对新兴市场国家的冲击； 二，国内房地产价格上涨过快可能迫使政府采用更大力度的打压措施；三， 在货币政策中介目标从盯住货币供应量向主要盯住政策利率的转轨过程中可能不断出现的利率波动；四，东亚等地区地缘政治的不确定性。

基于对中国经济和改革的乐观判断，德意志银行看好中国 2014年的股市前景，并预测MSCI中国指数的每股盈利增长可达13% 。马骏认为，2014年的中国股市将受益于经济的周期性复苏和改革红利这两大因素。一些改革(如放开准入)将提升增长潜力，从而提高市场对盈利增长的预期；同时，许多改革(如发行地方债，推动房产税的立法，社保改革)等都能起到稳定宏观经济、降低系统性风险的作用，因此可以降低盈利增长的波动性。增长潜力的提高和波动性的降低将有助于提升市场估值水平。

在行业层面，马骏认为2014年的许多受益者将与以下投资主题 有关：出口复苏：将提升集装箱运输、港口、纺织、电子等行业的表现； 放开准入：医疗、新能源、铁路、互联网将是最大受益者； 金融和地方债改革： 将有助于降低银行所面临的风险；社保改革： 年金、大病保险、巨灾保险等新产品将提升保费增长潜力， 医疗改革将利好药品和医疗设备的需求； 环境保护： 新政策将继续抑制常规煤炭消费，提振清洁能源和地铁行业。

货币政策下半年或趋紧

上周五，央行发布货币政策的时候谈到要增强宏观调控的前瞻性、协同性、针对性。

马骏表示，对于货币政策走向，总体判断至少今年上半年是稳健的，也就是说今年上半年的货币的总量增长速度应该跟去年差不多，去年虽然数字没有报出来，应该14%左右，今年估计也是这样。大家很担心的就是银行间的利率波动很大，实际上对最终的贷款利率的影响是很小的。这两者的相关性不是十分密切，从这点来讲，这个传导到实体经济没有像很多人想的这么严重。

还有一点，通货膨胀的情况现在还是比较温和的，刚刚出来的数字表明现在通货膨胀2.5，而且有理由认为，这是你讲的前瞻性具体的例子，如果你做一个预测，由于基数的效应，在今年一季度，一二三月份平均的CPI速度增长也是2.5%，不会高很多，因为去年一到三月份，食品价格超出很快，今年看样子情况应该是相对比较正常的，所以有这么几个判断。

马骏估计整个货币政策的走向不会有太大的变化。到了下半年情况比较难说，因为经济如果像判断的这样有比较快速的反弹，再加上国外经济也向好，会拉动大宗商品的增长，从而增加通货膨胀的压力。下半年可能会有趋紧的压力。

地方债贷款与项目期限不匹配

2013年年末出现流动性不足的风险，有人认为是银行资产错配，有人说是中国流动性本来就不足，比如有一个103万亿的存款者，有70万亿的贷款余额，80万亿存款准备金，还有5.4万亿的老百姓手里的钱，被解读认为剩下的钱只有两万多亿。

马骏表示，为什么现在银行利率波动这么大，包括资本流动，包括银行的活动，还有财政的活动等等，还有其他，包括你季末的贷存比的考核，可能就会拉动上亿的短期需求。这些情况加上对政策变化的预期，如果市场认为几个星期以后，由于某个政策变化会收紧，可能会导致一些金融机构提前开始囤积流动性。这些情况如果要列一个清单的话，会很长很长，一方面要一项一项解决这些问题，同时更多要思考怎么有一个总体的解决方向，尤其是从货币政策的操作模式这个角度来讲，去考虑。

关于债务问题，去年地方债发行是3500亿，马骏认为，如果真正体现三中全会的改革地方融资模式的取向，应该比较大幅度的提高地方债的发行规模，比如应该提高到5000亿甚至以上。马骏表示，“这是我的一个希望，到底什么样我不清楚。政府在地方融资的方式方面的改革是有力度的。总量上来讲，地方债的风险是基本可控。但是面临很多结构性的风险，比如地方债的期限，中国的地方债务包括大量的贷款，它的期限和实际项目建设的周期和还款周期不匹配，我们平均债务是3年，很多项目是10年以上的，另外债务的持有人是集中在银行，60%以上风险暴露是银行承担的。当然还有其他的问题，透明度不足等问题。这些问题可以通过发展市政债加以缓解，甚至解决。现在问题的关键是怎么加速推动地方债市场的发展，这个里面又涉及到财政部应该允许多大地方债规模的建立，怎么建立评级的系统，怎么让地方人大发挥充分作用抑制地方过度融资的需求。”