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    三疑问笼罩2014年开门行情

    中国证券报 2014-01-04 10:45

    “资金利率下行带来股市企稳,谨慎心态提升引发大小风格转换”,是去年四季度投资者对2014年年初行情的一致预期,但从新年前两个交易日的市场表现看,A股走势明显与预期相背。

    “资金利率下行带来股市企稳,谨慎心态提升,引发大小风格转换”是去年四季度投资者对2014年年初行情的一致预期,但从新年前两个交易日的市场表现看,A股走势明显与预期相背。分析人士指出,年初行情历来是观察市场全年格局的一个重要窗口,而今年年初的市场表现或预示,此前投资者对2014年市场趋势、风格走向等方面的判断需要进行适当修正。

    年初行情三大“出人意料”

    2014年的前两个交易日,整体市场表现低迷,主要指数走势泾渭分明。截至本周五收盘,沪综指下跌1.55%,收盘跌破2100点整数关口;深成指下跌1.15%,盘中跌破8000点整数关口;沪深300(2290.779, -31.20, -1.34%)指数下跌1.68%,跌破2300点;创业板指数大幅上涨3.71%,重归历史高位区域。从主要指数表现看,年初行情有三个方面明显与此前的市场预期相反。

    其一,资金利率下行,市场继续下跌。在2013年年底,投资者普遍预期随着季节性因素消退,资金利率在今年年初会出现下行,而这将明显减轻A股市场此前一直承受的流动性压力,市场也因此有望企稳。从新年前两个交易日看,资金利率确实如预期般明显下行,隔夜SHIBOR本周五报3.0060%,较去年12月底4.5%的高点明显回落。但是,资金压力缓解却并未带来市场企稳,沪综指和深成指继续疲弱,目前已经出现双双破位迹象。

    其二,大盘股未能吸引资金关注,做空压力有增无减。2014年市场将出现风格转换是很多投资者的一致预期。一方面,小盘成长股估值压力目前仍然较大,在新股发行冲击下,风险不言而喻,这使得大盘股的投资吸引力明显提升;另一方面,地方债审核结果符合预期令银行股负面压力减轻等因素,也使得大盘股具备估值修复的动力。不过,从新年前两个交易日的市场运行看,以大盘蓝筹股为主要构成的沪深300指数却恰恰在所有主要指数中表现最差。

    其三,创业板不仅没有崩盘,反而愈战愈勇。考虑到1月的新股发行冲击以及年底净值“保卫战”结束,市场普遍预期创业板股票在2014年伊始将重归弱势。不过出人意料的是,恰恰是创业板股票在新年之初表现最为抢眼。统计显示,新年前两个交易日,累计涨幅超过10%的创业板股票多达26只。

    短期行情判断或需修正

    显然,新年伊始的股市走势与此前的预期出现了一定偏差,这也意味着投资者原先对2014年年初行情的判断需要进行部分修正。

    一方面,一季度整体市场运行趋弱。资金利率下行未能给股市带来支撑的原因可能在于,短期利率下行并未改变市场对于2014年流动性环境趋紧的判断。短期而言,尽管元旦年关已经过去,但紧接着市场还将面临春节年关,而从历史数据看,资金利率在春节之前普遍存在走高的规律;中期来看,2014年面临地方融资偿还高峰、美联储退出QE等不确定性预期,资金利率中枢保持高位是大概率事件;而从更长期的角度看,利率市场化的脚步已经迈动,与经济转型相伴随的经济、金融领域去杠杆势在必行,在去产能实际见效之前,资金面格局恐怕都将维持“易紧难松”的状态。

    由此可见,在经济增速锚定而令市场失去业绩推动力的同时,A股估值扩张的动力也很难出现,若没有预期外的因素推升市场风险偏好,那么今年一季度整体市场走弱的概率其实很大,这也意味着投资者在每年一季度都会呼唤的“吃饭行情”或难以出现。

    另一方面,小盘股强势格局或仍将维持。自2009年开始,小盘股表现就始终强于大盘股,这一风格特征已经形成趋势。而从市场一般规律看,趋势一旦形成,往往需要非常巨大的刺激才能逆转,有分析认为新股发行重启并不足以改变已经持续了4年的小盘股牛市。

    不过需要注意的是,小盘股整体强势的背后或许是剧烈的分化。同样是从2009年以来的行情看,虽然小盘股整体始终表现不错,但期间仍然存在中小板与创业板、成长股与题材股等剧烈的热点转换,很多个股也因此出现了大幅下跌。因此,即便小盘股强势格局在2014年仍将维持,但对2013年过度上涨的“老面孔”仍需保持高度谨慎,毕竟伴随新股源源不断上市,小盘股整体强势格局下出现热点新老交替的可能性很大。(本报记者 龙跃)

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