每日经济新闻

    注册制离我们还有多远

    每日经济新闻 2014-01-03 15:40

    有乐观者认为,只要监管部门明确宣布IPO实施注册制,自然就没有人去借壳ST公司,垃圾股炒作之风自然可降温。笔者却认为,让证券市场投资者恢复必要的理性不仅需要相当长的时间,而且还需要监管部门拿出足够的勇气和胆识来。

    二、新三板注册制能走多远

    按照目前刚刚推出的有关制度,新三板公司挂牌将基本采取注册制。拟挂牌公司只要符合基本规范运作要求并充分披露即可申请挂牌交易,监管部门及股转公司对公司的盈利能力等方面将不作实质性判断,但笔者担心新三板的注册制最终能够走多远尚待市场检验。

    首先,股转公司短期内将无法建立起有威慑力的违规惩戒制度,连摘牌退市制度是否存在都不明确,一旦挂牌公司发生重大财务造假等恶性违规事件,股转公司除了强化事先审核以外将没有任何有力的补救措施。但如果股转公司一旦强化事先审核,则注册制将名存实亡;如果听之任之,则理性投资者最终将离开这个市场,新三板将失去投资吸引力。可见在没有强有力配套制度建设的情况下,注册制单兵突进将纯属冒险行为。

    其次,即使在合格投资者门槛要求较高的条件下,新三板注册制平稳起步,其经验也很难复制到主板市场,因为主板市场中的绝大部分投资者为中小散户,而新股发行过程中最不理性的群体正是以上中小散户。据交易所统计,新股上市首日跟风炒作的投资者中90%左右是都是账户市值低于10万元的个人投资者。未来新三板个人投资者参与的门槛至少是300万元以上,足以将绝大部分非理性的中小投资者排除在外。

    三、破产清算是注册制改革助推器

    虽然我们目前离注册制还很遥远,但全体证券市场参与者都应当为之不懈奋斗,笔者认为监管部门有意推动少数重大违法或完全没有挽救价值的上市公司最终走向破产清算是注册制最终落地生根的助推器。在目前市场环境下,上市公司即使退市,还依然在老三板挂牌交易,大多数投资者还心存侥幸,憧憬着某一天 “乌鸡变凤凰”,因此单纯的股票退市制度对中小投资者的威慑力是有限的。

    但如果某一上市公司最终被破产清算,则有关投资者必将切身感受到资本市场的残酷性,一次彻底的绝望将胜过监管部门一百次苦口婆心的风险教育。如果说公司退市相当于被判有期徒刑,则破产清算就相当于一次死刑。马克思早就告诉我们“资本来到世间每个毛孔都滴着血和泪”,或许正是这些 “血和泪”才能最终造就资本市场天生的高效率!

    一旦上市公司破产清算,则其所有股东必将全力维护自身权益,地方司法部门在面对成千上万愤怒投资者的时候将不得不有所作为,从而可能直接、快速地推动中国基层司法环境的改善。生老病死是自然规律,但中国证券市场上的上市公司一直是只生不死,完全是不正常现象,因此监管部门在当前阶段设法推动少数上市公司破产清算是尊重自然规律的结果,与人为干预市场行为完全不同。

    上市公司的破产清算还可以为中国金融市场普遍存在的退出难题打开一个制度豁口,为中国金融体系的全面深化改革创造条件。目前国内的银行、保险等金融机构都还没有建立真正意义上的退出通道,重大违规经营的机构很难被彻底清除出去;

    信托产品、公司债券同样普遍存在着刚性兑付问题,让资金市场的风险定价机制名存实亡,严重制约着我国金融市场的运行效率,甚至直接导致了大量的社会资金过度集中于低效率的政府平台公司等。少数上市公司的破产清算不仅可以为各级政府处置金融市场风险积累宝贵经验、锻炼司法队伍,而且还可为中央政府制定重大金融风险处置预案提供丰富的案例。(本文作者系某证券公司并购部高管)

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