破解内生流动性难题 应转变经济结构

每经记者 张威 发自北京

在2013年，流动性悖论从未如此鲜明地显现。一方面，广义货币M2余额突破百万亿，截至11月末，已达107.93万亿元；另一方面，6月末和12月末，银行间却出现罕见的流动性紧张状况。

货币供应量不断高企背景下的流动性紧张，究竟“紧”在何处？应如何解决？

内生流动性难题

12月末再度出现的银行间资金价格飙涨，让一个略显晦涩的词汇“内生流动性难题”再度引发各界关注。

何为“内生流动性难题”？在中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉看来，流动性的内生性压力和宏观面的债务冲顶、经常账户盈余收窄、国际收支的拐点都源于一条逻辑线索：生产率衰退（潜在生产水平的衰退）。

刘煜辉进一步解释说，从内部状态看，不仅是金融部门，整体经济的流动性错配可能都累积到了相当严重的程度。从非金融部门资产负债表看，负债端久期明显变短，这是因为近年来以“票据+非银”的银行影子业务规模迅速膨胀，但资产端却明显变长，大部分资金流向基建、地产和其他高杠杆低效部门，形成资金的沉淀，周转率大幅下降。

从银行的资产负债表看，由于产业部门回报率的下降，银行体系低成本负债资源趋于枯竭，近年来只能用更短的、不稳定的、高成本的负债（同业+理财）去支持其信用资产，进一步加剧了流动性的脆弱性。

上海交通大学安泰经济与管理学院副教授钱军辉在接受 《每日经济新闻》记者采访时也表示，中国特有的结构性流动性紧张主要有两个原因，一个是国有企业和地方政府的投资冲动和软预算约束问题，造成了整个市场资金短缺；另一个是当下企业和地方政府负债较高，很多实体需要借新还旧，也加剧了流动性紧张。

降杠杆的决心

刘煜辉认为，要彻底解决流动性压力，依靠央行一家之力是不可能的。他认为，如果不减杠杆，流动性压力不可能自动消失。而央行三季度货币政策执行报告所提出的“降杠杆”到底能执行到什么程度，最终取决于决策层心中的底线。

中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇向《每日经济新闻》记者表示，内生流动性难题不是真正难题，其实就是一个转变经济增长方式的问题，因为单纯从流动性的角度而言，很难明确社会需要多少资金。如果不转变经济增长方式，想要资金的地方很多，地方政府就成为最主要的高利贷借款者。现在必须把大的口子卡住，然后再深化金融改革，实现资源市场配置。这就是调经济结构的问题。

钱军辉则认为，需要让国企和地方政府融资平台对自己的债务负责，国家不能兜底，这样银行才会对贷款需求谨慎对待。而针对高企的国企债务和地方平台债问题，需要用包括变卖资产、民营入股等方式为国企和地方政府减杠杆。

目前召开的中央经济工作会议就强调，要着力防控债务风险，提出要把控制和化解地方政府性债务风险作为经济工作的重要任务。

郭田勇表示，单纯来讲流动性，金融资源配置很大程度上还是和实体经济的结构相关性比较强，我们只有从实体经济上深化改革，淘汰掉占用资源多、效率低的行业。占用资源多、效率低的行业往往有政府的隐性担保，这一现状不解决，就很难控制金融机构的资金进入，内生性的流动性难题自然也就无从破解。