2014A股资金展望（下）：房价变化趋势制约A股资金供给

2013年即将过去，这一年，资本市场利空不断，QE退出的阴霾在新兴市场上空时隐时现，并在资本市场引发恐慌情绪；人民币持续升值吸引热钱大量流入；6月份银行间市场罕见的资金紧张令股指大跌；房地产市场涨势依旧，调控似乎也未能阻止流向房产市场的滚滚钱潮。 2014年即将到来，在新的一年里，这些引发市场担忧的因素是否会再度袭来，A股资金面能否承受内外双重压力，成为投资者关注的焦点。 海外影响 QE退出或致热钱退潮A股难迎“外援” 每经记者郎晓俊李映泉 2013年底，美联储终于a在缩减QE上迈出了实质性的一步，与此同时，人民币汇率也在近期创下了汇改以来的新高。这两方面的因素将引发国际热钱怎样流动？届时将给国内资本市场带来怎样的影响？对这些问题，几位专家及分析人士也作出了各自的解读。 流动性或“退潮” 2013年12月19日，美联储终于作出决定，宣布从2014年1月起，将每月采购850亿美元资产的开放式量化宽松(QE)规模缩减100亿美元。同时，美联储主席伯南克也在讲话中暗示QE或将在2014年底退出。 东莞证券分析师潘绍昌向《每日经济新闻》记者表示，如果美国QE退出，那么全球资金一定会大幅回流美国，从而导致美元汇率出现一定程度的升值。如此一来，对日本、东南亚以及一些新兴经济体国家都会产生较大影响，中国也不会例外。他认为，对国内而言，固定资产以及A股市场均会出现一定程度的调整。 不过，武汉科技大学金融研究所所长董登新则认为，现在各个国家的货币政策并不是同步的，有些甚至不是同向的，有的宽松有的紧缩，实际上形成了一种结构性互补，在这种情况下，不必担心美国QE紧缩会引发全球资金紧缩。他同时指出，若美国的货币政策发生变化，受影响更大的地区还是发达国家，因为其开放度更高，与美国的关联度更高。相比之下，中国资本市场的国际化程度还远不如发达国家，所受的影响不会太大。 宏润投资总监黎仕禹告诉记者，美联储此前三番五次地提及“退出QE”，实际上就是在强化心理暗示，让所有市场投资者都存在心理预期，目的就是为了今后在真正退出QE时不给市场造成太大的震动。而对A股市场而言，QE的退出更多只是心理冲击，实质影响并不会太大。 方诺资产投资部副总刘麒则更为乐观，他认为，QE退出对于全球经济来说是有利的，资金的避险情绪会下降，投资热情会升温，资金会在全球范围寻找价值洼地。 汇率新高难助推牛市 2013年12月9日，人民币兑美元汇率经过数日的上涨，创下了汇改以来的历史新高6.0715，热钱的大幅流入成为推高人民币汇率的一个重要原因。根据央行披露的数据，10月份金融机构外汇占款新增金额，由9月份的1263.62亿元骤增至4416.02亿元，大大超出了市场预期。 自2005年汇改启动以来，人民币汇率出现了大幅升值，不断吸引外资流入，一定程度上推动了A股市场的大牛市行情。然而，同样是人民币持续升值、热钱大量流入的当下，A股市场却始终难有较大起色。对于这一问题，潘绍昌向记者表示，在2005年人民币升值引发热钱流入之初，A股的总市值还处于比较低的水平，但随后而来的大量IPO以及再融资，使得热钱流入的数量远远赶不上A股总市值的增长。而随着多层次资本市场的逐步推进，热钱也会进一步分流。总体而言，热钱对A股的影响呈现出越来越小的趋势。 黎仕禹认为，当年推动A股牛市的主要因素还是在于股改这一制度上的变革，而德邦证券首席策略分析师张海东则认为，当年经济的高速增长才是触发牛市的关键因素。而到了目前，上述因素的影响都已不复存在。 楼市影响 调控渐转向长效机制资金“弃楼入股”力度有限 每经记者郎晓俊李映泉 在2013年一直表现火爆的房地产市场，临近岁末却突然“刹车”。各地的调控细则纷纷出台，使得多个大中城市的房产销售行情转淡。随着调控政策转向以长效机制为目标，利用经济手段而非行政手段抑制房地产泡沫的预期出现，2014年的房价涨势有可能将趋于缓和，对于房地产市场的投资需求也将逐渐变淡。 随着金融市场改革的进一步深化，资本市场是否能够再次赢得投资者的青睐？ 长效机制压楼市投资空间 2013年12月13日，中央经济工作会议闭幕。与以往不同的是，在2013年的会议中，提到有关房地产的只涉及“廉租房”、“公租房”、“保障房”等方面，对于房地产调控却并未提及。这也意味着，对于房地产市场的管理，将从行政手段为主的方式，逐步转变成市场主导的方式。 12月25日召开的全国财政工作会议上，财政部部署的2014年财政工作中，房产税立法、消费税制度完善等改革列入日程。 天相投顾分析师石岩表示，通过房产税等措施对房地产市场进行调整，有利于建立起一套长效机制，通过市场化改革逐步推进，从而有效解决高房价问题。同时，政府主导保障房、公租房等建设，也将对房地产市场的需求产生一定的影响。 “房地产价格已处于一个相对高点，投资性购房将面临短期内难以获利转手的尴尬情况。因此目前若再将房产作为投资品投资，风险会加大，不是一个明智的选择。”亿房网市场研究部罗兴告诉《每日经济新闻》记者。 房地产市场已不再适合作为投资品，那么，投资房地产的资金瞄准的下一个目标会是谁？ 上述券商分析师表示，在投资领域，房地产行业和股市形成了一个明显的对立情形，从投资的保值增值上来看，过去的数年间，房地产市场远远领先于股市，其全面上涨的态势也强于股市结构性上涨的情况。因此，投资者的目光自然首先投向了房地产市场。 但随着房产税、保障房建设等一系列深层次改革逐步推进，房地产市场将经历去泡沫化和去投机化的过程，而这将对股市产生直接影响。该分析师认为，“首先，去投机化将使大量的资金从房地产行业中撤离，其次，会使其他行业领域的投资上升，使经济转型能够全面活跃起来。” 他认为，由于房地产行业囤积了大部分资金，导致全社会资本平均收益下降，资金就必须寻找到新的投资渠道。而证券市场目前的一系列改革，包括新股发行改革、优先股的推进等，为构建股市的良性循环，吸引场外的增量资金提供了条件。而这正好能够给从楼市撤出的资金提供一个新的投资选择。 不过，该分析师也表示，由于地产行业囤积的各路资金过于庞大，撤离楼市和流入股市的程度还有待观察。在市场资金面整体趋紧的情况下，资本市场能够对这些资金产生多大的吸引力，还是未知数。 “弃楼入股”作用几何？ 2013年房价持续高涨的现状引发了市场对2014年楼市调控新政出台的预期。此前每当楼市调控政策出台之际，市场上总有“资金弃楼入股”的呼声，不过从市场表现来看，这一说法还有待观察。为此，《每日经济新闻》记者梳理了过去几年较为重大的楼市调控政策后发现，历次政策出台后，股市涨跌表现不一。 2010年4月17日，为了遏制部分城市房价过快上涨，国务院发布了《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，被称为“新国十条”，其中提出了停发第三套房贷款、遏制外地炒房者以及差别化住房信贷政策。 不过，上证指数在政策发布后的第一个交易日（2010年4月19日）大跌4.79%，随后的三个月内持续下跌，从3000点一线一直下探至2300点附近才筑底回升。 2010年9月29日，国家有关部委要求，房价过高、上涨过快、供应紧张的城市，要在一定时间内限定居民家庭购房套数。当时被称为“史上最严的调控政策”。这一政策出台后，A股出现了明显反应，自2010年9月30日起，上证指数从2600点附近一路上涨至3100多点，在短短26个交易日内涨幅超过20%。不过，这一行情没有持续太久，股指随后再度陷入震荡调整。 2011年1月26日，国务院公布八条最新楼市调控政策，被称为“新国八条”，这一政策强化了差别化住房信贷政策，其中提出二套房首付比例不得低于60%。该政策出台后，同样触发了A股的一轮反弹，沪指从1月27日的2700点左右经历了近三个月的上涨并突破了3050点。 到了2013年2月20日，国务院出台“新国五条”政策，提出对二手房征收差额20%的个人所得税。这一政策的出台正值A股上行至2400点的高点，股指随即出现调整。 “从上述表现来看，‘弃楼入股’虽然在市场上呼声很高，但真正从楼市流向股市的资金却并不多见，虽然也有楼市调控带来的股市反弹，但反弹的高度以及持续性都并不理想。”一位私募人士向记者表示。 货币政策 资金利率难言宽松流动性紧平稳或成常态 每经记者郎晓俊李映泉 年关将至，资金利率的涨跌和流动性的紧张态势再次成为市场关注的焦点。虽然随着月末因素的逐步退出，和年末财政存款的季节性下降，银行间的流动性紧张有所缓解，短期利率呈现小幅回落的态势。但分析人士认为，春节前一系列因素的综合作用，会导致流动性再次收紧，从中长期来看，利率或将重回上升通道。 但相对于2013年6月份货币市场利率屡创新高，出现所谓资金紧张升级导致A股大跌的情形，分析人士认为，2014年再次出现资金利率大幅波动的可能性不大，取而代之的是紧平稳的长期态势。 资金利率暂维持偏紧 临近2013年底，资金市场不可避免地迎来了紧张的形势，银行年末考核的需求、资金回笼，加上机构结账等因素，导致资金需求开始增大。但是，隔夜、一周以及两周资金的利率明显回落。而与短期利率形成鲜明对比的是，1个月及以上期限的回购利率全线止跌回升，出现了短期资金利率和长期资金利率倒挂的情况。 “出现这种情况主要有两个原因，一是前段时间央行一度扩大了逆回购量，市场解读为央行进行流动性的支持，使得银行间市场紧张情绪有所缓解。二是进入12月份，大量财政支出导致财政存款季度性大幅下降，这对流动性是一个正面的支持。所以利率都是略有回落的状态。”中银国际证券分析师叶丙南告诉《每日经济新闻》记者。 对于2013年12月至2014年初的资金状况，浙商期货宏观分析师陈枫接受记者采访时表示，“临近年底，各家银行都存在存款上的压力。加上不少理财产品即将在年底到期，银行的清表工作需要资金的配合，因此市场资金仍然处于紧张的状态之中。此外，由于目前存款准备金率处于高位，特别是在流动性偏紧的状态下，银行还面临存款准备金上缴的压力。”他认为，“资金紧张的状况在春节前后的一段时间内都不会得到明显的改变，资金利率还可能出现一定的反弹。” 资金紧张或难重现 “现在一年期定期存款的基准利率是3%，十年期国债4.7%的收益率是存款利率的1.5倍。即使和11月初的收益率相比，上涨幅度也超过50个基点。可以看出债市也存在着资金的压力。”一位银行业内人士告诉《每日经济新闻》记者。 市场对于2013年6月那场来势汹汹的所谓“资金紧张”的情况仍记忆犹新，担忧未来资金紧张是否会再度来袭。 由于对存款准备金补缴、税款清缴等一系列影响流动性的因素估计不足，应对措施不到位，从2013年5月份至6月底，货币市场利率开始大幅波动，市场资金面出现了罕见的紧张局面。至6月20日，银行间隔夜拆放利率和回购利率均超过了13%，隔夜回购最高成交利率高达30%，创下了历史最高。银行间7天回购最高利率创纪录地达到28%。 在这种情况下，金融市场遭遇重挫。银行采取一切可能的措施减少放款，吸收资金；基金、资管机构甩卖股票债券，A股市场出现大跌，从6月初至6月25日，上证指数下跌近16%，创下了2010年以来的低位1849点。 一位不愿具名的券商分析师表示，金融体系此前存在信贷空转的问题，资金在金融同业体内进行循环，或流入房地产、地方融资平台，对于小微企业、三农等实体经济的支持性不强。有关决策层一直有意整顿和打击资金空转行为，引导金融服务实体经济。因此，所谓的资金紧张，是在外部资金大幅撤回，央行意在调节流动性错配因素共同作用下造成的危机，这种情况在未来一段时间内可能难以再次出现，出于适应实体经济的需要，货币市场利率水平需要一个相对稳定的状态，不会再出现极端的情形。 上述银行业内人士也表示，“从2013年下半年以来资金就一直是偏紧的状态，业内相对已经适应了这种情况。估计机构准备都会很充分，所以应该不会太紧张。至于财政存款投放，是常规因素，不会构成特殊性。从央行最近的操作来看，也不会让资金面出现过于紧张的情况。” 货币政策将稳健偏紧 虽然资金紧张的情况短期内不会再次出现，但也并不意味着资金面会出现宽松的状态。 上述不愿具名的券商分析师表示，一方面，目前国内的经济回升力度并不明显，今后一段时间内对于防范经济增速出现下滑风险仍是重点，货币政策的配合和支持不可或缺，因此资金面不会过于从紧。另一方面，国内的货币存量偏大，货币的流通性增长较快，广义货币M2余额同比增长快于GDP增速，物价上涨存在货币基础，因此物价反弹的压力加大。货币政策适度从紧可确保通胀不突破上限范围。 浙商期货分析师陈枫则认为，资金紧张的局面以往时有发生，但往往是在报表节点、节假日等时点上，过后便会重回平衡的状态。但是目前资金面偏紧的趋势可能将延续至2014年。央行此前的货币政策报告表明，将继续实施稳健的货币政策，促使经济降杠杆和去过剩产能。这意味着流动性宽松的局面不再，货币政策进入稳健偏紧的状态。除非资金出现极端紧张的情况，否则央行不会注入资金缓解流动性，从而加速金融机构去杠杆的步伐。 中银国际证券分析师叶丙南则表示，2013年6月份之后，货币政策呈现一个分水岭。政府对于维持偏紧的流动性，抑制地方债务过度扩大的意图比较明显，短期来看至少会维持几个月。从长期来看，由于利率市场化开始加快推进，此前一些被抑制的利率将逐渐反映市场供求，会慢慢上升。如一些企业债券利率，之前实际存在着政府兜底或隐性担保，并没有反映自身的风险溢价。因此从1~2年的中期利率情况来看，应该有一个风险溢价释放的过程。