2014A股资金展望（上）：三大因素深刻影响股市资金面

2013年，在改革和融资融券的刺激下，大批增量资金入市。 统计显示，2013年，沪市全年成交额约23万亿元，较2012年的16.4万亿增长40%，与2011年全年23.86万亿元接近。值得注意的是，2011年沪市中枢在2600点左右，远高于2013年2200点的中枢值，这意味着，在点位更低的情况下，与2011年接近的成交量需要更多的增量资金才能得以实现。 2014年，改革还将持续，市值配售等新政还将刺激增量资金入市。不过，在新股开闸、再融资凶猛、大小非减持等因素下，2014年股市的资金面依旧面临着不小的考验。 影响因素1 IPO堰塞湖开闸市值配售有望缓解指数压力 每经记者赵笛 新股开闸对市场的冲击绝非仅仅是短期心理层面的影响。在2013年没有IPO的情况下，2014年新增数千亿的资金抽血，影响不容小觑。不过投资者稍可松一口气，因为新股发行改革引入了市值配售制度，这有利于吸引资金入市、有利于维稳指数。 新股开闸抽血A股 2014年开年伊始，新股发行就将凶猛涌出。据11月30日证监会新闻发言人的表态，预计2014年1月底，将有50家企业陆续上市。 更让人担忧的是，目前等待过会的拟上市企业仍多达600家；此外，新股改革还将推动审核制向注册制转变，这无疑将吸引更多的企业上市，对A股资金面构成压力。 实际上，新股改革《意见》公布后，股市便遭遇了一次大跌，400只个股跌停的背后是200只创业板股票跌停。 新财富2013年最佳中小市值分析师王凤华认为，新股重启的影响来自三个方面：一是使创业板面临资金流失的压力，抽血导致供求失衡指数下跌；二是新股中成长股占比虽少，但绝对数量大大增加，创业板面临进一步的选择分化；三是证监会明确规定不允许在创业板借壳上市，进一步打压小股票估值。 2014年IPO或募资3000亿 IPO重启对市场的冲击绝不仅仅是心理层面。长江证券分析刘俊在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，目前已过会的88家公司募集金额预计就高达565.33亿元。 数据显示，2013年A股没有IPO，2012年IPO150只股票募集资金达到995亿元，平均每只新股募资6.63亿元。2011年IPO277家，募集资金合计2720亿元，平均每只募资9.82亿元。 “从管理层的心理看，肯定是希望2014年把现有的IPO存量全部消化完。”上海某上市券商投行人士告诉《每日经济新闻》，目前排队IPO的公司超过700家，按照80%的审核通过率看，有560家企业能够拿到上市批文。“虽然IPO速度与行情好坏有关，打个折发450家的可能性还是很大的。” 按照450家企业计算，这一数字超过了2010年的349家、2011年的277家。即使按照6.63亿元/家的募集资金最低标准计算，2014年IPO规模将接近3000亿元。 市值配售有玄机 值得注意的是，本轮新股改革推出了市值配售办法，这对市场的影响不容小觑。 12月13日，沪深交易所各自发布了“首次公开发行股票网上申购及网下发行实施办法”，并自发布之日起实施。办法规定，持有市值1万元以上（含1万元）的投资者才能参与新股申购，每5000元市值可申购一个申购单位；而沪深股票市值单独计算。这意味着，只有持有沪深的股票，才能够参与沪深市场的“打新”。不持有深市的股票，就不能够参与中小板、创业板的市值配售。 有私募人士分析认为，管理层2014年的目标是消化排队的所有IPO。在2013年财务核查、创业板指数大涨等背景下，2014年新股上市遭到爆炒的几率很大，这必然会吸引更多的“打新”资金。 而在市值配售制度下，一批游走于一二级市场之间的低风险偏好资金为了“打新”，就必须买入股票以达到“打新”条件。但鉴于风险特性，他们不可能买入风险高的小盘股，而只能买进低风险的大盘蓝筹股。 影响因素2 资产证券化高歌猛进2014年再融资或暴增 每经记者赵笛 2013年，由于新股发行暂停，产业资本纷纷借道并购重组方式“曲线上市”，整个A股再融资规模较往年有所增加。2014年IPO将重启，但这不会让再融资金额降低。这是因为，一连串的新政客观上鼓励了并购重组，2014年的再融资对市场的抽血依旧明显。 2013年再融资近3700亿 2013年IPO暂停，一批拟上市公司通过借壳曲线上市；另一方面，一批无法坚持下去的拟上市企业被A股公司收购兼并。比如，洋丰肥业借壳中国服装，晨光稀土借壳银润投资，华邦颖泰并购拟上市公司福尔股份、凯盛新材等。 在此背景下，2013年上市公司增发也明显增多。据东财统计显示，截至目前，2013年增发股数为468.56亿股，已经超过了2012年全年的461.39亿股，仅次于2010年的509.77亿股。2013年，增发募集资金已经达到3179.46亿元，较2012年全年3524.25亿元十分接近。 2013年，不少上市公司选择了配股融资。截至目前，配股股数已经达到54.12亿股，较2012年的27.83亿股翻倍，配股募资459.06亿元，较2012年的121亿元大幅增长。 随着IPO重启，产业资本的融资渠道被打开，对此有市场人士分析认为，2014年的再融资规模或将减少。然而，随着2013年一连串新政的推出，管理层加大了对上市公司并购重组的支持力度，2014年的再融资压力不会因为IPO的重启而降低。 分道制审核便利重组并购 10月8日开始，证监会开始推行上市公司并购重组分道制审核。证监会表示，分道制实施办法采取“快速、正常、审慎”三类审核办法：快速是对“好公司、好项目、好中介”三好类公司实施的原则；对一般的公司、问题较少的公司采取正常原则；对问题较多的公司实施审慎原则。目前，正常审核通常是20个工作日左右完成。未来进入豁免/快速通道的上市公司并购重组申请将取消预审环节，审核效率将明显提高。 从行业来看，有资格进入“豁免/快速”审核通道的企业必须属于“汽车、钢铁、水泥、船舶、电解铝、稀土、电子信息、医药、农业产业化龙头企业”等九个推进兼并重组重点行业，交易类型属于同行业或上下游并购，同时不涉及借壳上市。 2013年10月，在北京举行的中国上市公司协会并购融资委员会成立暨座谈会上，证监会上市一部主任欧阳泽华表示，证监会正在积极推动并购重组领域改革，并争取在降低并购重组时间成本、丰富与完善并购重组支付工具、调整增加股份定价弹性等方面有所突破。 核心军工资产证券化开启 2013年9月11日，中国重工公告称，公司拟募集不超过84.8亿元资金，用于收购大船集团、武船集团军工重大装备总装业务及资产，并募集配套资金用于军工军贸装备和军民融合产业技术改造项目以及补充流动资金。随后，中国重工连续四涨停。 近年来，上市公司涉军工业务或注入军工业务的情况并不少见，但一般都是以注入军品零部件为主，像中国重工这样的大手笔可谓开资本市场先河。分析人士认为，中国重工本次资产注入的重大意义正在于：这是A股上市公司首次获得核心军工资产注入。 “市场显然还没有理解中国重工重组背后传递的深层次意义。”一位私募在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，2013年以来，资本市场紧紧围绕改革这条主线进行炒作，“金改”、自贸区、土地流转、优先股试点等内容，均属经济和资本市场层面的重大改革。此时此刻，高层推出中国重工“史无前例的核心军品注入”，其深层次意义实际上是一轮核心军工资产的证券化改革。此前核心军工资产上市是无法想象的事情，现在已成为可能。 值得注意的是，中国重工的增发预案“本次非公开发行的目的”第一条便明确提出，此次重组的意义是“启动军工重大装备总装资产证券化试点工作”。对此一位资深军工行业研究员认为，这表明未来一段时间，军工企业核心军品将越来越多地注入上市公司里，军工股将面临更多机遇。 国资改革有望接力上演 目前，市场对2014年国资控股上市公司的改革充满期待。除上海国资改革“3.0版”以外，广东、重庆的国资改革也轮番被市场提及。 “我们非常看好广东国企改革。”近日，广发证券发布研报指出，广东国资体量庞大、盈利能力偏低以及改革方向明确都促使广东国资的改革势在必行。 对此，广发证券还提示重点关注贵糖股份、广弘控股、风华高科等有资产注入预期的个股。 同样，广发证券也非常看好重庆国资改革。理由是重庆国资总量全国第四，上市公司相对集中；重庆国企改革经验丰富推动积极，中央鼓励先行试点；重庆国企改革注重资本重组。 申银万国分析师王胜表示，国资改革的投资机会主要来自三方面。一是股权多元化导致效率提升，从而带来业绩释放和估值提升；二是通过联合重组，将优质资产注入上市公司；三是通过市场化并购，集中主业带来的行业地位提升。 优先股压制银行股估值 有市场人士认为，优先股被市场看作是低风险投资者钟爱的标的，所以优先股不会对二级市场资金“抽血”。但随着行情的不断演进，市场人士越来越深刻地感觉到，优先股还是会间接从二级市场“抽血”。这是因为，从海外经验看，以银行股为首的金融股是发优先股的主力军，在目前不少银行资本充足率不达标、券商股开展创新业务资金缺口较大的情况下，市场担心优先股会成为金融股再融资的一个常用手段。 申银万国研究报告指出，按照监管达标水平外加1个百分点的富余为目标（核心）一级资本充足率静态测算，我国上市银行一级资本缺口2652亿，其中核心一级资本缺口463亿，其他一级资本缺口2163亿。从单家银行看，农行的普通股再融资压力最大，预计规模为334亿，农行、浦发的优先股补充压力最大，预计规模分别为861亿、268亿。未来这些银行的再融资很有可能采取发行优先股的方式。 “机构买银行股难道是为了做价差吗？”一位不愿具名的基金公司研究员告诉《每日经济新闻》记者，目前不少基金重仓股都是大银行股、大电力股，这并不是因为银行股和电力股能够涨多少，而是因为它们有稳定的分红率。 长江证券分析师刘俊告诉《每日经济新闻》，“我国银行优先股股息率约为6.5%~8.5%，具备吸引力。” “为了追求稳定的分红水平，这些基金不得不承受股价波动给净值带来的压力。”上述基金业人士表示，优先股推出后，这些追求稳定回报的机构资金就可以认购优先股，而不用再去持有普通股了。“这相当于是将很大一部分长期投资权重股的资金分流到了优先股，而他们首先要做的就是卖出普通股。”该基金业人士认为，近期银行股的持续下跌就是对2014年银行股再融资压力以及优先股抽血普通股的真实反映。 影响因素3 解禁股大幅减少创业板仍系压力区 每经记者赵笛 2013年，A股限售股解禁数量不是历年来最多的，但大小非减持金额却创出了历年来的新高。2014年，限售股解禁数量整体上大幅减少，但创业板将迎来一个解禁高峰。值得注意的是，在中国远洋集团疑减持招商银行后，亏损国企减持限售股开始为市场关注，并值得警惕。 2014年解禁股市值大降 2013年，虽然沪指年线走势乏善可陈，但中小盘股却走势强劲，不少个股股价翻番，赚钱效应明显。西南证券最新数据显示，2013年全年涉及限售股解禁的上市公司共有920家（186家公司出现两次以上的解禁），合计解禁股数约4430.71亿股，是2012年的近3倍，占解禁公司A股总股本的43%；合计解禁市值23050.68亿元，同比增加超过70%。 据兴业证券统计显示，截至2013年12月6日，大小非2013年已经减持了916.17亿元，减持金额较2012年的498.17亿元增长了84%。 相比2013年，2014年限售股解禁数量大幅减少。 西南证券统计显示，2014年将有639家（61家公司出现两次以上的解禁）公司有限售股解禁，较2013年减少281家，减少比例达到30%。2014年合计解禁股数为1319亿股，较2013年的4431亿股减少70%。2014年合计解禁市值15219亿元，较2013年的23051亿元减少34%。 西南证券表示，2014年限售股解禁市值是2007年以来的第二低，仅高于2012年。 值得注意的是，由于2012年8月以来IPO暂停，2014年不存在原股东锁仓期1年的限售股解禁，而只存在锁仓3年的原股东限售股解禁。整体来看，2014年首发原股东限售股、定向增发限售股、股改限售股的比例分别为61.79%、30.61%、5.31%。 创业板高涨幅遭遇解禁潮 2014年限售股解禁数量总体上锐减，但并不代表各个板块都无解禁压力。在2014年的限售股解禁中，创业板面临的限售股解禁压力不容小觑。尤其是2011年是新股发行的高峰年份，一大批锁仓三年的首发限售股将于2014年解禁。 《每日经济新闻》记者统计发现，2011年有128家创业板公司上市，高于2010年的117家，占355家创业板的36%。 值得注意的是，2013年创业板指数涨幅高达80%，不少个股涨幅翻倍。在新股发行开闸后，市场普遍认为创业板的高估值面临向下调整，在这种情况下，首发限售股已经获利颇丰，实际减持压力不容小觑。 从历史经验看，大小非减持的多寡的确能够左右行情。 “解禁市值高的月份前后，大盘会出现力度较大的升势，从而形成重要顶部。”西南证券分析师张刚指出，2013年单月限售股解禁市值的高峰分别为7月、9月和2月，而2013年大盘最高点就出现在2月份，而9月份大盘形成了2013年下半年的最高点。7月份的特殊性是因为解禁量主要集中在农行，其他解禁的不多。 张刚指出，2014年单月解禁的最高峰出现在9月（2103.42亿元）、8月（1686.87亿元）和3月（1680.99亿元），2014年前三季度走势较为乐观，8、9月间会形成重要顶部。