10年期国债收益率逼近历史高点 同业整顿预期下机构谨慎

每经记者 田文会 发自北京

国债期货主力品种TF1312昨日（11月11日）现六连阴，当日收盘大跌0.74%，再创跌幅新高，收于91.73，10年期国债利率飙升至4.4%。这被一部分分析人士解读为市场资金趋紧。而Shibor短端品种昨日却止升回跌。

东莞银行金融市场分析师陈龙对《每日经济新闻》记者表示，目前债券市场价格下跌、利率上扬的一个重要原因,是银监会整顿同业市场的预期,让市场比较谨慎，而不是真的缺钱。

从全球市场趋势来看，光大期货研究所所长叶燕武表示，现在全球真实利率（名义利率减通胀）都在上升。美国10年期国债收益率从历史底部抬升，新兴市场国家仍将面临较大资金外流压力，这或许也会让中国的利率保持在一定水平。

国债收益率冲高/

昨日，国债期货TF1312现六连阴，已连续三天重挫。最近三天的单日跌幅，都超过此前该品种上市以来单日跌幅纪录。

而近期整个债市收益率都在走高。昨日10年期国债收益率飙升至4.4%，已接近2008年4.6%的历史高点。信用债券利率也在走升，评级为2A的泰州交通产业集团发行的5年期中票利率区间已达6.5%~7.5%，而5年期贷款基准利率也只有6.4%。

市场是否缺钱？昨日Shibor短端品种重回跌势，隔夜、7天、14天期分别下跌16.1个基点、15.9个基点、12.25个基点至3.6%、3.78%、4.458%。一个月期上涨19.2个基点至5.269%。

东莞银行金融市场分析师陈龙对《每日经济新闻》记者表示，债市收益率走高，可能和近期银监会整顿同业的预期有关。此前已有关于可能进行同业整顿的相关报道，不过银监会并未对此作回应。

陈龙估计整顿主要在三个方面，一是限制规模；一是计提损失拨备；还有一个是叫停买入返售。买入返售很容易消规模，会不断放大杠杆。该整顿对大银行可能不会有大的冲击，但对一些同业业务激进的中小银行影响会比较大。这些银行必须要将同业资产转给别的机构。短期内，同业的供给上升，但有空间接手的银行会比较谨慎，先期可能观望，同时等待一个合适的价格。同业资产价格将下跌，收益率会上升。

“本来同业资产就有吸引力，收益率上升后，就会更有吸引力。”陈龙称，总体来说，市场有空间承接同业资产。当市场收益率上升，总有同业接手。当有实力的机构盯着同业资产的时候，债市可能就会暂时被晾在一边。

传有机构抄底债市/

单独就近日国债期货大跌而言，陈龙认为，现在国债期货交易量太少，银行尚未参与，没有大的机构，没有套保，现有的参与者基本是做投机和交易。“上周10年期国债上升了十几个BP，在现货收益率上涨的情况下，由于市场畸形，对国债期货价格就打压得更厉害。”陈龙表示。

某银行分析师对 《每日经济新闻》记者称，有期货公司的人说或在年底之前，允许银行进入国债期货市场。对于银行来说，国债期货现在跌得越惨，越是利好，因为将来银行在现货和期货都赚钱。现在进入是一个好的时点。不过这一消息，目前监管部门还没有公开的说法。

该银行分析师了解到，也有机构已在抄底债市。有个做券商资管的，两周之内已经配了几亿元的债券。

陈龙表示，收益率上行的另一个原因是利率市场化的影响。日本等国家利率市场化后，曾出现国债利率飙升。金融脱媒后，资金从存款转向高收益资产，国债需求也会下降，利率自然上扬。等到整体资产盘活，银行有了钱，利率会慢慢下来。

美长债收益率摸高/

上周五美国10年期国债收益率升至2.7%以上，触及9月以来最高水平，收市报2.742%。中国和美国长期国债收益率同时创阶段高点，或许并非只是巧合。

光大期货研究所所长叶燕武对《每日经济新闻》记者表示，现在全球真实利率（名义利率减通胀）都在提升。中长期国债收益率区间在上升。对于中国来说，利率市场化后，无风险利率水平也在提升。同时，国债的系统性风险溢价也在提升，大量资金进入房地产和地方融资平台，风险溢价将反映在长期利率上。

叶燕武认为，10年期国债收益率最高时（2008年）达到4.6%，而现在有可能突破这一高点。

他同时表示，对于美国来说，其10年期国债收益率正从历史底部抬升。美联储是美国长期国债最大买方，如果QE退出，美国长期国债利率将更快上涨。

此前，由于预期QE退出，美国长期国债收益率从5月份的1.6%涨到9月份3%，9月份QE未退出，收益率略微调整后，如今又开始上升。美国长期国债利率上涨将吸引新兴市场国家资金回流美国。

他表示，目前人民币对美元已处于均衡汇率，如果资金回流美国，人民币将存在贬值的风险。人民币贬值，资金外流，将引发房地产等人民币资产调整，而近期中国的债务扩张中，家庭居民债务占据了相当的比重，而家庭居民债务主要也是房产。

“央行为防止货币贬值，也会维持一定的利率水平，而资金外流，供给也会减少。从这个角度说，美国中长期国债收益率上升，也会助推中国国债收益率上升。”叶燕武称。

不过，陈龙认为美联储QE退出影响没有那么大，中国外汇储备相当高，能覆盖30个月的外汇流出，不像印尼盾和印度卢比等可能受较大影响，因为其外储覆盖的时间短。