桂浩明:假如推特登陆A股市场

◎桂浩明（申万证券研究所市场总监）

严格来说，这是一个伪命题。推特（Twitter）公司虽然已经营8年多，但迄今仍然亏损。显然，这样的公司不符合在沪深交易所上市的基本条件。不过，美国人不管这一套，对于这个用户数量巨大的社交网站，他们有着极大的投资热情。推特不但在发行时就获得了超额认购，而且在以26美元的价格发行后，上市当天就被炒高80%。即便如此，美国的舆论也没有对此提出诸如 “疯狂”、“过度投机”之类的指责，更没有人预测其现在的股价是“10年大顶”。

推特公司创建于2006年，是一个以提供社交网络和微博服务的网站。几年来，通过不断的技术创新和模式再造，已经发展成美国最大的社交网站之一，并且在用户数量以及体验上都名列世界前茅。当然，由于处在投入期，推特至今仍然没有盈利，它前几轮私募所募集的资金，在以“烧钱”为特征的网络行业经营中，也已经所剩无几。但是，巨大的用户数，以及由此带来的难以想象的流量，客观上令推特的内在价值得到提升，并且具备让企业走向盈利的客观条件。所以，尽管美国纽交所总经理还是提醒投资者：有用户不等于有盈利，但这并不影响其对推特持热烈欢迎的态度。而且推特的承销商还以只收取3%多一点承销费的方式，表达了对这个公司的推崇。而现在，华尔街的分析师普遍在预测推特的股价何时能够站稳50美元。

不过，这一切距离中国的投资者太远。因为即便我们的市场让推特上市的话，那么它收获的不可能是赞叹而只能是口水。一定会有很多人拿着“价值投资”的理论愤怒地抨击推特公司上市是“圈钱”，认为它制造了一个巨大的互联网泡沫。而面对它上市后近乎翻番的行情，有人甚至会酸溜溜地计算又制造了几个亿万级的土豪，同时还有人会义愤填膺地咒骂股市成了赌场。

事实上，我们在创业板许多股票身上，已经看到过类似的状况。而问题也就在这里：为什么一个在美国受到追捧的公司，在中国却会被鄙视？说白了，这是创业文化问题。客观而言，我国缺乏健康的创业文化，对于敢于承担失败风险的创业者，没有足够的理解与同情，对于成功的创业者，却有着羡慕嫉妒恨交织的复杂情感。创业板本身就是为了扶持创业型企业发展，投资者给相关股票的高估值，是建立在它未来成功的预期上，当然这也需要承受可能失败的代价。

但是，现在市场上对于创业板公司，一方面以成熟企业的标准要求，不允许失败，另外一方面又要求有高增长，同时还不希望为之支付相应的对价。在这样的舆论氛围中，创业板公司的发展自然举步维艰，其上涨更是成为众矢之的。如此创业文化下，很多有前途的公司，在国内资本市场上找不到应有的发展环境，只能远走他乡。当人们感叹新浪、百度、腾讯和网易这些公司为什么没有在国内上市时，首先应该想到的是当年它们为什么在国内筹资无门？外资在这些公司股权中占很大比例的事实，的确让人唏嘘不已，但这完全是外资敢于进行风险投资，而境内股市对它们关门的结果。海外市场接受了推特，并且给以很高的估值，其本质是创业文化对于新兴产业的支持，对于创业者的认同。境内市场没有这样的文化，自然不会接受推特。而这实际上也就是拒绝了真正意义上的创新。

今年，海外市场出现了互联网公司的上市热潮，推特只是其中的一朵比较大的浪花，新的互联网经济正借助技术进步，加快向人们生活的各个领域渗透。这是一个变革的年代，一个创新的年代。作为资本市场，应该为这种变革与创新提供支持，并且分享由此带来的成果。但是，由于各种原因，今年A股市场的IPO迄今没有能够进行，而且面对股市中相关创业型公司的上涨，市场内外更多的也是指责与不满，这种状况非常令人不安。如果再不得到有效的改变，那么不仅仅是中国的创业环境会很糟糕，资本市场也将进一步失去活力。这样的被动状况，应该引起市场各方的警觉。