独一味的“医疗梦”：全产业链路径的终极考验

每经记者 鄢银婵 发自重庆

在民营资本投资医疗机构数年亏损的 “行业魔咒”下，独一味（002219，SZ）或将成为例外。

可以佐证的是，今年大举收购4家医院后，其营收及净利均出现大幅增长，分析人士认为，收购医院完善公司产业链功不可没。

然而，在频繁布局产业链收购医院背后，独一味在医院管理及资金方面将面临考验。

年内频繁收购医院

2008年登陆中小板的独一味去年以来的表现尤为惹眼，今年更是因收购4家医院备受关注，在民资投资医院的这股浪潮中，资本市场对这家公司也尤为好奇。

今年1月11日，独一味公告称，已与四川省红十字肿瘤医院（后改名为“成都平安医院”）及肿瘤医院产权所有人（出资人）周彩娥、刘兴明签署了《四川省红十字肿瘤医院肿瘤诊疗中心85%收益权转让协议》，作价1.2亿元收购转让方所拥有的肿瘤诊疗中心15年85%经营收益权。

5月6日，独一味公告称计划以自有资金收购四川健顺王投资持有的资阳健顺王体检医院有限公司(以下简称资阳医院)100%股权、四川健顺王投资和张绍明持有的德阳美好明天医院有限公司(以下简称德阳医院)100%股权，以及王健忠持有的蓬溪中医院·骨科医院(以下简称蓬溪医院)100%股权。收购价格共计1.2亿元。

10月28日，独一味公告称拟收购李聂辉、王健忠、张继斌持有的邛崃福利医院100%股权，当日已与上述3人签署《股权收购意向书》，这也是其年内拟投资的第五家民营医院。

《每日经济新闻》记者梳理发现，独一味早在去年就已在为布局医疗服务领域铺路。

2012年2月15日，独一味表示将与美国Apexigen公司合作开发生产生物医药产品APX004，由此迈入生物医药领域；2012年3月11日，公司称将以6500万元收购四川奇力制药有限公司80%股权，溢价逾8倍，由此进入化学医药领域。

“这两项收购让独一味由中药制药企业摇身一变成为集化学医药、生物医药、中成药于一身的药企，是公司‘大健康’战略的起步。”医药行业分析师方永圣表示。

2012年9月，独一味表示将出资1000万元成立永道投资医疗管理有限公司，正式进入医疗服务领域。此后的多项收购中，永道医疗均充当着“执行者”角色。

在不少业内人士看来，独一味介入医疗服务也有着自己的一套标准。《每日经济新闻》记者梳理发现，独一味所投资医院大部分存在规模不大、民营性质、专科特色等特点。

方永圣分析，“综合医院涉及的专家队伍、科室设置等比较复杂，还需要与公立三甲医院直接竞争，而区域性专科医院运营起来相对简单，这种做法显然更加省心，风险也比较小。”

“可以说独一味在选择收购医院资产时，首要条件应该就是营利性民营性质。”重庆一医疗上市公司高管表示，这在其收购蓬溪医院时便能瞧出端倪，由于该医院在2004年被改制为非营利性民营机构，独一味特意在收购前对医院进行改制，将非营利性改制为营利性医院。

然而，11月6日独一味证券事务代表曾庆眉在接受采访时却表示，“公司在收购医院时对民营、公营、营利性或非营利性都没有特别的要求”。

“仔细研究独一味所收购的医院资产，你会发现大部分为王健忠所投资的，包括拟收购的邛崃福利医院，王健忠也持有股份。”上述高管表示，这种投资手法有利于双方业务合作的深入，“尽管收购资产有好几处，但交涉方变化不大，事情办起来也更容易”。

“大健康”医疗策略

《每日经济新闻》记者研读有关独一味收购医院资产的多份研报发现，“大健康”时有出现。不过多名分析人士认为，独一味收购医院资产除了对“大健康”战略有所完善外，对公司产业链条的延伸更有画龙点睛的作用。

除了上述2012年通过并购介入的生物制药、化学制药领域外，独一味为解决原材料问题，还专门成立了玛曲县顿珠药材种植开发有限公司、康县独一味药材种植有限公司，纵观其产业布局，要实现全产业链贯通，欠缺的便是处于下游终端的医院。

在上述高管看来，独一味在实施 “大健康”战略过程中也有章可循。“它是循序渐进的，2011年成立康县药材种植公司，先解决上游原材料的种植问题，然后又在中端的药品生产环节加入生物制药、化学制药概念，最后再挺进医疗服务领域，环环相扣，不容易掉链子。”

更多资本市场人士则认为，独一味深谙“概念”对股价的刺激性。“不管是去年在化学制药、生物制药领域的动作，还是今年在投资医院上的情有独钟，甚至是后期的牙膏、保健品，独一味所接触的盘子都不算大，但巧合的是市场热衷它所接触的概念，几乎每次收购都会迎来股价波段性的上涨。”一名周姓人士表示。

《每日经济新闻》记者初步统计发现，今年来独一味在公告收购成都平安医院肿瘤中心及资阳医院等3家医院的第二天，股价均受刺激涨停。

不过，仔细琢磨独一味的“大健康”战略，这背后也藏着一丝丝无奈。

2008年独一味成功登陆中小板后，一度受到资本市场力捧，不过2008年至2011年间，公司在新药研发、主打药品等方面的亮点不尽如人意，其业绩也受到一定影响。

2011年，独一味实现营收3.07亿元，增长2.64%，净利润7134.57万元，增长8.16%，其主打产品参芪五味子系列收入4173.33万元，比上年减少13.73%。2012年，公司实现营收3.37亿元，增长9.67%，净利润7367.24万元，增长3.26%，独一味系列收入2.26亿元，比上年减少7.69%。

显然，业绩增长乏力的独一味急需一剂猛药刺激公司发展。

事实上，逐渐打通的产业链已经开始发挥作用。公司今年半年报显示，报告期内营收较去年同期增长88.71%至3.12亿元，净利润增202.06%至1.04亿元。其中，独一味系列收入1.88亿元，增长65.93%；参芪五味子系列收入3996.46万元，增长52.83%，毛利率提升了24.45个百分点。与此同时，公司存货同总资产比例也有所下降为6.59%，而2011年、2012年分别为15.89%、11.21%。

11月8日，曾庆眉向《每日经济新闻》记者表示，业绩增长同公司在医疗服务市场的布局有一些关系，不过具体原因可查证半年报。

在半年报中，独一味将业绩增长的原因归结于独一味系列等主打药品的增长以及牙膏的贡献。不过独一味胶囊无缘新版基药，地方基药增补招标报告期内也尚未启动，同时其牙膏上市时间也在今年6月下旬，其解释令人生疑。

上述周姓人士认为，独一味胶囊无缘新版基药也为其投资民营医院找准了方向。“入不了基药，只有发力地方基药增补和OTC市场，民资医院属于非医保市场，是OTC市场的一块肥肉，即便自产自销也并不稀奇。”

面临管理及资金风险

尽管医院资产在完善独一味产业链上有着无可替代的作用，但其在运用过程中同样面临考验。

一大棘手问题便在于，在医院管理方面“一张白纸”的独一味要如何平衡医院运营收支并维持上下游价值链的整合，答案可能仍不明晰。

此前，独一味董事长段志平在某券商组织的电话会议上表示，公司正在组建自己的医院管理团队，未来将接手管理收购的医院，并多方向寻找行业专家充实实力。

“公司在收购医院之前就已经考虑到这个问题，所以使用了第三方委托管理的模式。”曾庆眉说，毕竟一个医疗机构的管理过渡都需要一个过程，待3年缓冲期过了，我们的管理团队也会相应成熟。

《每日经济新闻》记者了解到，独一味在收购平安医院肿瘤中心时，将该中心的医疗管理及业务的开展委托给成都尧禹投资公司执行，托管期限为3年。不过有市场人士质疑，尧禹投资控制人刘岳均与成都平安医院之间错综复杂的关系可能为托管带来一定风险。

“以前有媒体披露成都平安医院在2010年至2011年间对刘岳均的应收款项为4000多万元，对刘岳均控制的尧禹置业应收款达6000万元，这部分占款超出医院正常业务的合理范畴。”上述高管表示，尧禹投资为托管方，如果它违约，独一味可能一点办法也没有。

同时，尽管独一味所收购的肿瘤中心运营已经比较成熟，但公开信息显示成都平安医院还将建设新区，建成后对原肿瘤中心病员将形成分流，骨干医师也可能被挖走。

对于潜在的人才流失问题，曾庆眉表示，市场上的执业医生非常多，人才不成问题。不过多名记者接触的医生却表示，目前民营医院在吸引医疗人才方面依然存在短板，除了薪资待遇可能略高外，医生更愿意去公立医院。

曾庆眉表示，目前已经收购的4家医院均由原来的团队进行管理，在三季报中也已贡献了部分利润，至于具体数额则不便披露。

此外，今年以来独一味在收购医院资产时已经花费2.4亿元，截至2013年9月31日，公司账上的货币资金为2.335亿元，短期借款为2.34亿元，短期借款略高于当期货币资金。

“短期借款高于当期货币资金，说明公司的资金压力已经凸显，财务风险比较大。”西南证券肖姓分析师表示。

不少分析人士认为，虽然布局医疗服务领域有一定风险，但独一味通过对产业链由上至下依次布局进而打通产业链的模式对公司而言，将风险最小化，未来具有一定可成长性。