陈晓升：让券商成为金融变革的创新主体

“新一轮金融变革的核心将是以资产证券化为特征的金融混业经营，在此基础上倒逼利率市场化和人民币国际化。”“资本市场是最高层次的要素。”“证券公司应成为金融行业体制机制创新的先行者。”

“与此同时，随着移动互联、物联网、大数据、云计算等技术的进步，互联网金融正以超出人们想象的速度颠覆传统金融的理念和模式。面对这一新变化、新挑战、新机遇，金融机构应该以更加开放的心态去拥抱互联网金融，打造属于自己的"生态圈"。而更有可能引领这一趋势的是券商。”

在申银万国证券研究所总经理陈晓升看来，新一轮要素改革应当明确资本市场的主体地位，而当前无论是来自经济体制顶层设计的现实要求，还是来自互联网金融潮流的形势所趋，都需要让券商成为变革的承载主体，成为多层次资本市场建设的主导力量。

紧贴改革主脉络，陈晓升认为明年A股自上而下的机会来自十八届三中全会带来的格局变化，“市场会在经济较为稳定的背景下寻找结构性的新变革力量”。

而自下而上的机会，则主要来自互联网变革。“互联网的发展，加速了中国整体改革的进程。包括产业格局、商业模式方面的颠覆性变化，会在未来持续显现。”

⊙记者潘圣韬○编辑乐嘉春

明确资本市场

在要素改革中的主体地位

政府和市场的关系是经济体制改革的核心，改革的重点是金融改革，其中资本是最高层次的要素，明确资本市场在新一轮要素改革中的主体地位，这一顶层设计尤为重要。新一轮金融改革的核心是在推动人民币国际化过程中，促进国内利率市场化和资产证券化发展。

陈晓升指出，政府和市场的关系是经济体制改革的核心，改革的重点是金融改革，“因为资本是最高层次的要素”。

而金融改革的重点是推进市场化改革，推进金融深化。通过营造全球金融环境，引导投资，提高投资的效益。从之前相关部门发布的改革文件可以看到，一般情况下是把金融和投资割裂开来的，这就是当下的实际情况：政府主导投资。

“要抓紧发展好全国统一的金融市场，这是稳住宏观的表现。尤其是发展资本市场，包括债券市场和商品市场，改革市场化的金融产品发行制度和交易制度。在加强监管的同时，通过培育资本市场上专业化、市场化的机构投资群体、培育证券经营机构、创造市场交易，发现市场价格，促进资产重组和资源合理配置，促进经济转型，促进升级版的打造。”

陈晓升认为，明确资本市场在新一轮要素改革中的主体地位，这一顶层设计尤为重要。

对于新一轮金融改革的突破口，陈晓升认为，自上而下来看，新一轮金融改革的核心是在推动人民币国际化过程中，促进国内利率市场化和资产证券化的发展。

“随着中国绝对和相对实力的不断增强，人民币国际化的内外部条件日益成熟，中国人民币国际化的时间表有望提前。而人民币国际化要求的资本项目开放和国际资本自由流动，都会在客观上促进国内利率和金融系统的市场化，以及投资工具的多元化。这又对资产证券化的发展提出了要求。”陈晓升表示。

自下而上来看，陈晓升认为，新一轮金融变革的核心将是以资产证券化为特征的金融混业经营，倒逼利率市场化，迎接人民币国际化。

“资产证券化是目前非标产品市场发展的必由方向，可以倒逼利率市场化，因为利率市场化的核心就是通过市场为各种风险资产定价；而利率市场化又会在一定程度上为人民币的国际化创造条件。自贸区的金融创新实践，可以在汇率市场化和人民币跨境流动方面探索监管经验，可以为离岸人民币市场的建设作出战略布局，反过来也可以推动利率市场化。”陈晓升如是说。

未来十年更应鼓励券商发展

以金融市场为中心调控经济资源，必须明确证券行业在金融体系中的定位。由于金融服务实体经济转型的充分条件是资本市场，从整个金融体制的设计来看，未来十年应该是鼓励券商发展。证券公司应成为多层次资本市场的主导力量、金融行业体制机制创新的先行者和金融体系开放的活跃力量。

“以金融市场为中心调控经济资源，必须明确证券行业在金融体系中的定位。”陈晓升判断，在新一轮的金融变革中，与资本市场相关的银行金融机构、非银行金融机构、互联网金融机构，其角色和定位都会发生结构性的改变。

那么，从顶层设计的角度，是继续以银行为首发展，还是银证信保放开来一起发展，抑或是鼓励券商在其中发挥主导作用呢？

“从整个金融体制的设计来看，未来十年应该是鼓励券商发展。”陈晓升认为，利率改革、汇率改革、资本项目可兑换，只是金融发展，服务实体经济转型的必要条件。而金融服务实体经济转型的充分条件是资本市场。因为有了以上两个必要条件以后，需要通过资本市场去调动、配置资源，从而形成一个利率的曲线，才有可能形成一个统一的市场。

他还指出，如果券商创造交易、创造产品的整个法规环境、创新环境都具备，公司治理也能得到很好解决前提下，券商在建立全国统一市场方面有其先天优势。“建立全国统一的市场体系，可以充分利用券商的网点优势，大力发展其"集群式"的柜台市场，因为这个市场本来就可视作全国统一的市场。”

站在一个证券行业从业者同时也是观察者的角度，陈晓升认为证券公司应成为多层次资本市场的主导力量。一方面，要加快证券公司自主的柜台交易市场建设，在目前试点的基础上，支持根据服务实体经济和客户财富管理需求，积极稳妥地逐步在柜台市场创设和交易新产品，提供差异化服务。另一方面，证券公司要发挥市场中介机构的职能，大力参与新三板市场、区域股权交易市场等基础市场建设，通过研发多元化的融资产品，为广大战略新兴产业、小微企业、创业创新型企业提供多元化的融资服务，以期不断提高直接融资比重，改善我国的融资结构，通过市场的力量服务经济转型。

与此同时，证券公司也应成为金融行业体制机制创新的先行者。通过夯实自身交易、托管清算、支付、投资以及融资五大基础功能，尤其是发挥“交易”的功能，借助业务多元化实现盈利模式的转变。围绕基础性金融产品创新、金融衍生品创新和各种风险管理工具等，以“风险管理”为核心的金融创新，合理利用杠杆，加强跨市场、跨品种的风险管理，服务实体经济。

最后，证券公司还应成为金融体系开放的活跃力量。一方面证券公司自身应积极走出去、引进来，发展跨境业务，提升国际话语权；另一方面证券公司也要帮助海内外优质企业以及其他投资机构积极走出去、引进来，推动我国资本市场更好地融入全球金融体系，谋求全球发展地位，提高中国资本市场对各种生产要素的全球定价权，提升国家的竞争力。