叶檀:谈市场化之前，先谈信用

每经评论员 叶檀

市场化、备案制的前提是信用，是信息基本准确，否则，任何市场化举措最终都会向管制转变。

最近一系列的改革举措，包括媒体披露的某些经济改革方案，充满了市场经济的烙印，这是巨大的进步。但市场化这枚硬币的背面更值得关注，对信用的强调到了前所未有的地步。信用是契约精神的体现，市场化的表现是遵守契约，遵守游戏规则，而我国的股票、债券等市场之所以风险重重，源于制度性的圈钱偏差，源于缺乏底线精神，以及对中小投资者的鱼肉。即使我们怀揣对市场经济最善良的意愿，如果没有对失信的约束与惩戒机制，市场经济将成为欺诈经济的代名词，成为镜花水月。

令人欣喜的是，从实体经济到资本货币市场，我们已经有了切实的行动。

10月25日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署推进公司注册资本登记制度改革，降低创业成本。这一消息引发市场好评，由公司自己为自己的资金负责，符合市场要义，但会议强调建设诚信体制，建立信用溢价与失信折价。准备取消最低注册限额的同时，注重运用信息公示和共享等手段，将企业登记备案、年度报告、资质资格等通过市场主体信用信息系统予以公示。完善信用约束机制，将有违规行为的市场主体列入经营异常的“黑名单”，向社会公布，使其“一处违规、处处受限”，提高企业“失信成本”。

在资本与货币市场，上市备案制呼声甚高，但在场内市场实行备案制的前提是，基础的信披机制，对于信用的正确激励机制大致完成。从郭树清到肖钢，证监会对上市公司信用的强调前所未有，除了苦口婆心，更有铁腕治市。

《中国经济周刊》报道，8月19日发布《中国证监会关于进一步加强稽查执法工作的意见》，当天的证券期货稽查执法工作会议上，肖钢提出，决定新增600名稽查执法人员，实现全系统稽查执法队伍在现有基础上翻一番。9月份单月启动案件调查39件，为今年前8个月月平均立案量的1.5倍。在10月11日的证监会新闻发布会上，通报IPO财务专项检查开展情况，共有622家企业提交自查报告，268家企业提交终止审查申请，终止审查数量占此前在审IPO企业家数的30.49%。

成效显而易见，明目张胆欺诈上市、违规进行内幕交易利益输送的成本与以往比，大幅上升。虽然这一成效不会通过股指快速上升体现，虽然股市还受到基础制度的制约，还受到规则内圈钱游戏的左右，但类似万福生科、新大地等突破底线的行为受到抑制。

企业要证明自己的信用，与未来的发展前景，评级必不可少，评级还是债券市场的定价基础，没有完善的信用评级体制，就不可能有市场化的债券市场。全球评级机构在全球金融危机中饱受诟病，我国的债信评级动辄最高级，信用由政府背书。一些公司为了证明自己的信用，由国际知名评级机构评级。

10月29日，全球三大顶级评级机构标普、穆迪和惠誉，同时为大连万达商业地产股份有限公司发布评级报告，分别给予BBB+，Baa2和BBB+的长期企业信用评级，给予“稳定”展望。三大评级机构的评级背书，无疑为万达在境内外资本货币市场纵横驰骋提供了强大的马力，同时发布评级证明，绝非巧合，而是万达证明实力的国际亮相。

正因为信用评级在内的金融服务如此重要，上海银监局副局长蒋明康才表示，“自贸区里面一定要建立全国最高标准的信用体系，跟国际接轨”，这是银行业乃至整个金融业扩大开放、深化改革的前提条件，也是自贸区取得最终成功的一个必要条件，也是未来自贸区金融市场化的基础性工程。

30年中国经济在市场与管制之间摇摆，在初级市场中徘徊。基于信用的重建，才让人对未来中国的市场化恢复了部分信心。

产权与契约精神的缺乏，是中国市场经济左右脚上的致命伤。现在，我们起码认识到契约伤口，试图以诚信包扎伤口，等到产权伤口也开始包扎，中国成熟的市场经济时代就真的来临了。