长荣股份定增9亿并购烟标印刷公司 高溢价率vs低增长率

每经记者 蒙湘林

停牌近三个月的长荣股份（300195，前收盘价27.05元）今日披露了并购重组预案，公司拟收购深圳力群印务股份有限公司（以下简称力群股份）85%的股权，从而进军烟标印刷行业。值得注意的是，此笔9亿元的收购溢价率高达383.75%，而标的资产预测年均增长率只有3.45%，业内人士指出，两项指标数据倒挂，收购价格不算便宜。

溢价近四倍购烟标企业

重组预案显示，长荣股份拟通过发行股份及支付现金的方式，购买王建军、谢良玉、朱华山分别持有力群股份52.7%、30.345%、1.955%的股权，合计为力群股份85%的股权。

公司需向王建军、谢良玉、朱华山发行约1823.55万股股份并支付现金约4.69亿元购买所持85%的股权，发行价格25.73元/股。其中，该笔现金对价由公司以本次配套募集资金净额及自筹资金支付。而配套资金将以不低于23.16元/股的价格向不超过10名特定投资者非公开发行的股份合计不超过1350.6万股来募得，合计募资31280万元。

资料显示，力群股份主营业务为烟标产品的研发、生产和销售，其下游客户为卷烟生成企业。根据预案，力群股份100%股权的预估值约为11.08亿元，净资产账面值为2.29亿元，标的资产的交易价格约为9.38亿元，预估增值率为383.75%。

预估营收增长率为3.45%

《每日经济新闻》记者注意到，对于这笔溢价近四倍的收购，长荣股份在预案中披露了无法完成业绩承诺的重大风险，其表示，力群股份2011年、2012年、2013年1~6月份营业收入同比分别增长7.06%、3.54%、-2.29%，净利润同比分别下降5.92%、10.47%、7.06%，其业绩已出现下滑。因此，本次资产评估过程中对标的公司未来几年的营业收入按3.45%左右的增长率进行预估。

根据交易双方签署的《盈利预测承诺及补偿框架协议》，交易对方对2014年、2015年、2016年的业绩承诺在2013年承诺净利润的基础上以年均5%的增长率确定，如力群股份未能实现2014年至2016年的业绩承诺，交易对方将对长荣股份进行现金补偿。基于此，力群股份2013年度~2016年度经审计的税后净利润分别不低于12000万元、12600万元、13200万元、13900万元。

分析人士指出，一方面，考虑到高溢价率和营收、净利的低增长率不成比例，相差较大，收购价格并不能算便宜，另一方面，长荣股份也指出了烟标行业受国家消费政策影响较多，未来行业销售的波动性风险需要注意。